IPO观察 | 慧翰股份：创业板审核过会 股权转让、创新能力等问题疑窦难消

　　近日，第二次冲击资本市场的慧翰微电子股份有限公司（以下简称：慧翰股份）创业板IPO审核成功过会。作为一家从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售的公司，慧翰股份曾申报科创板IPO，但在过会后选择撤回。此次冲刺创业板IPO过会后，其未来结局如何我们不得而知，但从该公司招股说明书及审核问询情况来看，其存在的诸多风险不得不引起投资者重视。

　　低价股权转让疑窦难消

　　招股书显示，慧翰股份由慧翰有限整体改制而来。在完成整体变更后，公司控股股东为国脉集团，实控人为陈国鹰，南方贝尔是第二大股东，持有慧翰股份1125万股，持股比例为25%。

　　南方贝尔成立于2013年3月，谢苏平、施独秀、王慧星、吴日赐分别持有南方贝尔50%、21%、20%、9%的股权。

　　在撤回科创板申报后，慧翰股份在2021年6月、7月实施了两次股权转让，涉及股东包括南方贝尔、福建浚联投资有限公司、上汽创投等，同时也导致了南方贝尔退出慧翰股份的股东行列。

　　上述股东向陈国鹰转让股权的价格均为7元/股，对应公司整体估值为3.50亿元。但据公司2020年8月公布的科创板招股说明书（注册稿），公司选择的上市标准为“预计市值不低于人民币10亿元”，并且，在股权转让半年后，慧翰股份2022年2月实施增资的价格为20元/股，明显大大高于南方贝尔向陈国鹰转让的价格。

　　对此，南方贝尔的股东施独秀在2022年8月向南方贝尔的监事发出律师函，对股权转让事宜提出质疑，要求确认上述股权转让协议无效。而施独秀提出质疑的主要理由是其认为南方贝尔股东王慧星、谢苏平与陈国鹰存在恶意串通，利用关联交易低价转让南方贝尔持有的慧翰股份股权。

　　尽管2023年1月福州市中级人民法院作出《民事裁定书》（（2022）闽01民终11103 号），裁定驳回上诉人施独秀的上诉请求，但资料显示，谢苏平不仅是慧翰股份的股东还是陈国鹰配偶林惠榕的弟媳，此中意味确实让人生疑。

　　核心技术产品被替代风险高

　　慧翰股份自称是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商。然而，在其招股说明书中，并没有看到其具备什么核心技术或专利。相反，在深交所第二轮问询函中，有多个问题都涉及到了其技术水平和创新能力。

　　例如，在问询函中提到，“根据发行人申报材料披露，在车联网智能终端领域中发行人主要产品包括TBOX、OBD等产品。请发行人结合行业发展趋势、自身技术水平等情况说明：（1）TBOX、OBD等产品是否属于行业成熟产品；（2）TBOX、OBD等产品是否具备较高技术壁垒；（3）TBOX、OBD等产品是否存在被替代风险；（4）发行人未来在车联网智能终端领域是否具备较强竞争优势。”

　　另外，在问询函中还指出，“根据发行人申报材料披露，在物联网智能模组领域中发行人主要产品包括NB-IoT模组、4G模组等产品。请发行人结合行业发展趋势、自身技术水平等情况说明：（1）NB-IoT模组、4G模组等产品是否属于行业成熟产品；（2）NB-IoT模组、4G模组等产品是否具备较高技术壁垒；（3）NB-IoT模组、4G模组等产品是否存在被替代风险；（4）发行人未来在物联网智能模组领域是否具备较强竞争优势。”

　　从这些问题可以看出，慧翰股份所生产的车联网智能终端和物联网智能模组都是属于行业成熟产品，并没有什么创新性或差异化。而且，在5G时代到来的背景下，这些产品很可能会被更先进的技术所取代。

　　客户不稳定性不容忽视

　　慧翰股份虽然声称拥有多家大型自主品牌整车厂商和产业链龙头企业作为客户，但实际上其客户集中度很高，并且不稳定性强。

　　根据招股说明书显示，报告期各期慧翰股份对上汽集团(600104)销售金额占营业收入的比例分别为43.40%、43.35%、44.63%。报告期末上汽集团的关联方上汽创投持有慧翰股份股份的比例为2.85%。也就是说，上汽集团既是慧翰股份最大的客户又是其重要的股东之一。

　　这种情况下，如果上汽集团出现经营困难或者变更采购策略，将会对慧翰股份造成巨大影响。而且，在2021年6月和7月两次股权转让中，上汽创投将其持有的7%股份转让给了陈国鹰，并降低了其在慧翰股份的持股比例，这也意味着上汽集团对慧翰股份的支持可能会减弱。

　　除了上汽集团外，慧翰股份的其他客户也存在不稳定性。根据招股说明书显示，报告期各期慧翰股份前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为78.75%、77.67%及81.53%。其中，除了上汽集团外，其他客户的排名和占比都有较大变化。例如，2020年第二大客户为Microchip，占比为13.73%，2021年该客户已从前五大客户名单消失，2020-2021年的大客户电装天也从2022年的前五大客户名单消失了。这说明慧翰股份客户群体是随着市场需求和竞争情况而变化。

　　这种情况下，如果慧翰股份失去了某个重要客户或者遭遇了激烈的价格竞争，将会对其业绩造成重大影响。而且，在智能网联汽车领域，整车厂商和供应商之间的合作关系也可能随时发生变化。例如，蔚来汽车曾经是慧翰股份的客户之一，但在2020年底宣布与华为合作开发智能网联汽车平台，并计划在2022年推出基于华为技术的新车型，公司市场份额无疑将受到新的挑战。