专精特新 | 康辰药业：血凝酶制剂领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

2020年11月13日，康辰药业(603590)获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2003年，于2018年在上交所上市，在血凝酶制剂领域居龙头地位。

康辰药业是一家以创新药研发为核心、以临床价值为导向，集研发、生产和销售于一体的创新药企业。公司目前拥有已上市的国家一类新药——苏灵。公司主要在销产品为“苏灵”和“密盖息”。

通过盘点康辰药业2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司营收和毛利有所增长，但受非经营活动的影响，净利润大幅下滑。

2、毛利率稳定，经营活动盈利性以及经营资产周转效率基本稳定，康辰药业经营资产报酬率表现稳定。

3、康辰药业ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

4、经营活动无资金缺口，经营活动具备一定的造血能力，但无法覆盖快速较低的战略性投资，更无法完全覆盖所有投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。康辰药业金融负债水平低，长期偿债压力小。

6、资产规模基本稳定，经营资产占比不高。公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。

下面是对康辰药业2022年报关键特征的解读。

公司营收和毛利有所增长，但受非经营活动的影响，净利润大幅下滑。2022年报康辰药业营业总收入8.67亿元，同比增速7%，毛利润7.41亿元，同比增速5%，核心利润1.21亿元，同比增速7%，净利润1.24亿元，同比增速-26%。净利润快速下滑。净利润的减少主要由非经营活动的其他利润的减少或损失的增长和费用的增长导致。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从康辰药业2022年报的现金流结构来看，期初现金5.96亿元，经营活动净流入1.20亿元，投资活动净流出3.25亿元，筹资活动净流出0.57亿元，累计净流出2.62亿元，期末现金3.33亿元。

从康辰药业2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金15.65亿元，经营活动净流入2.49亿元，投资活动净流出13.88亿元，筹资活动净流出0.92亿元，其他现金净流出90.59万元，三年累计净流出12.32亿元，期末现金3.33亿元。

经营活动无资金缺口。康辰药业2022年报经营活动现金净流入1.20亿元，较2022年报增加0.49亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入2.49亿元。

自身造血能力无法覆盖快速较低的战略性投资。战略投资资金流出0.96亿元，较2021年报减少4.28亿元，增速-81.64%，战略性投资的资金投入快速降低。康辰药业2020年报到本期战略投资资金流出12.11亿元，经营活动产生现金净流入2.49亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。康辰药业2022年报筹资活动现金流入0.00元，较2021年报减少4.00亿元，增速-100.00%，筹资活动现金流入快速减少。康辰药业2022年报债务净流入0.00元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

资产规模基本稳定。2022年12月31日康辰药业总资产34.25亿元，与2022年09月30日相比，康辰药业资产增加0.74亿元，资产规模基本稳定，资产增速2.22%。

从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题，需要进一步结合行业特征与商业模式进行具体分析，必要情况下考虑加强对经营资产的配置，以免市场对公司产生资产利用效率不足等印象。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，无形资产占比46%，商业债权以及其他经营资产均占比15%。

康辰药业ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022年报康辰药业ROE3.49%，较2021年报减少1.47个百分点，股东回报水平降低。2022年报康辰药业ROE3.49%，较2021年报减少1.47个百分点，股东回报水平降低。权益乘数1.07倍，较2021年报降低0.00倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

从2022年12月31日康辰药业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。

毛利率稳定，经营活动盈利性以及经营资产周转效率基本稳定，康辰药业经营资产报酬率表现稳定。

2022年报康辰药业经营资产报酬率6.05%。较2021年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率13.91%。与2021年报相比，核心利润率上升0.04个百分点，增幅达0.29%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率0.43次，较2021年报减少0.04次，降幅为8.00%，经营资产周转效率基本稳定。

康辰药业2022年报毛利率85.44%，与2021年报相比，毛利率下滑1.50个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出减少，主要流向了理财等投资。康辰药业2022年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比86.75%。康辰药业2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比67.57%。

产能有所收缩。 2022年报康辰药业产能投入0.96亿元，处置500.00元，折旧摊销损耗0.33亿元，新增净投入0.64亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例4.89%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022年报康辰药业经营活动与投资活动资金缺口2.05亿元较2021年报减少3.67亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口11.39亿元。

康辰药业金融负债水平低，长期偿债压力小。2022年12月30日康辰药业金融负债率0.25%，较2021年12月31日提高0.03个百分点。康辰药业主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022年底，康辰药业在A股的整体排名上升至第1340位，2023Q1排名上升至第1056位，在生物制品行业中的排名从2022年底的第24位上升至第23位。截止2023年6月16日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，康辰药业估值曲线处在严重高估区间。

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