金禾实业(002597)：二季度业绩符合预期 看好甜味剂景气度触底回升

　　导语：二季度业绩符合预期，甜味剂景气度有望触底回升，定远二期将在营养健康和先进制造领域实现双延伸
　　事件：公司公告2023H1 归母净利润3.85-4.25 亿元，同比下降50.21%-54.90%；2023Q2 归母净利润1.4-1.8 亿元，同比下滑55.77%-65.60%，环比下滑26.53-42.86%。
　　点评：宏观经济下行叠加市场竞争加剧，主要产品价格下跌，二季度归母净利润同比环比均下滑。三氯蔗糖安赛蜜出口量保持增长，供给充足影响价格下跌。据百川盈孚，2023Q2 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为17/5.5/9/6.42 万元/吨，同比下降-55.15%/-25.68%/-18.18%/-30.67%，环比下降-24.38%/-8.33%/-7.69%/-9.83%。健康趋势下甜味剂需求高增速，4-5 月出口量同比高增。据海关数据，4、5 月三氯蔗糖/安赛蜜出口量共2479/2451 吨，同比增长11.94%/21.20%。宏观经济偏弱需求下滑，基础化学品价格环比跌多涨少。据百川盈孚，2023Q2 三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价分别为7221.95/2279.21/3292.79/197.16/1207.37/822.37 元/吨，同比下降-23.60%/-11.94%/-31.70%/-78.73%/-11.70%/-19.03%，环比变动-8.31%/-5.46%/-22.10%/-4.03%/-3.68%/+11.19%。
　　今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份，甜味剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌至近7 年的底部，而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利，具备度过行业下行周期的能力，看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外，今年定远二期规划投资约17 亿元，今明年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。
　　公司开启史上最大规模投资，定远二期项目将在营养健康和先进制造领域实现双延伸。定远二期拟投资99 亿元打造生物-化学合成产业平台，未来将聚焦营养健康和先进制造两大产业方向进行平台化业务延伸，在营养健康领域依托现有客户和市场拓展经验，利用植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合拓展其他甜味剂、膳食纤维、益生元、乳化剂、亲水胶体等产品，打造平台型食品添加剂供应商；在先进制造领域将以氯化亚砜为核心原料，向下拓展多种含氯化学品，并推进以氯化亚砜和氨基磺酸为基础原料的新能源电池化学品。未来将会结合自身和市场情况，我们预计在3-5 年内适时投产相关产品，保障公司长期成长。
　　投资建议：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢持续向上。预计2023-2025 年归母净利润为8.52/13.44/17.56 亿元，当前股价对应PE 为15.57/9.87/7.55，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，定远二期建设不及预期，需求大幅衰退。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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