造船行业跟踪报告：长夜将尽 期待破晓

　　核心观点：
　　收入端：量价齐升驱动营收规模高增。量的方面，近年充分的新接订单对应饱满的交付量，过去三年中国签订的新船订单所对应的2023-2025 年预计交付量为1713/1688/1429 万CGT，同比51.15%/-1.48%/-15.32%。价的方面，高价订单陆续进入收获期。由于21 年5 月后的高价订单将陆续结算，2023 年平均交付价格有望达到2215 美元/CGT，同比22 年增长6%；24-25 年交付价格也将持续上涨，叠加人民币汇率贬值，合同计价进一步抬升。目前全球船价持续高位，中国船企有望迎接更多高价值订单，拉长本轮盈利复苏的周期长度。
　　成本端：钢价逆向船价下行，盈利中枢扩张。钢价自22 年4 月开始持续下滑，而本轮周期船厂议价能力显著改善，新船价格并未跟随原材料成本回落，而是继续保持提升，与钢价形成反向变动的剪刀差。若仅考虑船价、钢价、汇率、设备成本的影响，我们测算出以上因素对利润率的净影响可达到3.69pct。损益端：减值已充分计提，净利率改善空间充足。中国船舶、扬子江等船企在2020-2022 年计提了大量减值损失，近期资产减值损失占收入比已初步呈现出改善迹象，扬子江、中国船舶的资产减值损失已分别在2022/23Q1 扭负为正，预计未来减值计提力度将有所减缓。收入端和成本端双重向好，叠加减值计提改善，造船企业盈利能力有望显著修复。
　　景气度已渐次传导至盈利复苏层面，造船行业正式步入上行通道。作为景气度的滞后指标，船企业绩已经开始显著改善。根据中国船舶工业协会数据，23 年1-5 月74 家重点监测船舶企业实现累计收入1376.4亿元，同比增长31.3%；利润总额46.4 亿元，同比扭亏为盈。行业利润率也在同步改善，23 年1-5 月我国船舶行业的累计利润率达3.37%，同比+3.76pct；23 年5 月单月利润率达5.85%，同比+3.61pct。中国重工23H1 业绩预告显示业绩扭亏为盈，中国船舶业绩拐点有望出现。
　　船企业绩改善表明我国造船业由内外多重因素共振驱动的复苏逻辑持续验证，下游旺季带动造船订单量价复苏仍有超预期可能。
　　投资建议：量价齐升+钢价下行+汇率贬值+减值趋缓，造船业盈利复苏曙光已现，预计国内船企将陆续迎来业绩改善的拐点。因此，我们继续推荐中国船舶*，中国动力*，亚星锚链，纽威股份；建议关注中船防务，中国重工，杭齿前进（*表示与军工组联合覆盖）。
　　风险提示。宏观经济环境变化的风险；成本与汇率波动的风险；市场竞争风险；研发投入风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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