龙头系列 | 配电设备龙一【正泰电器】：业绩高质量增长，但现金流紧张（2023年一季报）

点击蓝字关注我们

【龙头系列】将围绕行业细分领域市值排名前三的企业进行财报解读，通过三家龙头公司的财报挖掘，为大家对比呈现热点上市公司发展动态。锁定“市值罗盘”公号及APP，了解企业多一点，少踩坑、不踩坑。

今天我们一起盘下配电设备龙一正泰电器(601877)的2023年一季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩快速增长，其中营收增长了48%，毛利增长了40%，净利润增长翻一倍多。“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率基本稳定，销售费用率、研发费用率以及管理费用率的降低带动核心利润率上升。正泰电器经营资产收益率的上升来源于经营活动盈利性以及经营资产周转效率的双重改善。

3、正泰电器ROE的改善主要来源于总资产收益率的提高。

4、正泰电器经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。其经营活动的造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口扩大。公司融资手段以债权流入为主。公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。正泰电器金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债、利润积累的并重驱动型。

下面是对正泰电器2023年一季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长，其中营收增长了48%，毛利增长了40%，净利润增长翻一倍多。2023年一季报正泰电器营业总收入157.41亿元，同比增速48%，毛利润33.44亿元，同比增速40%，核心利润18.54亿元，同比增速112%，净利润15.55亿元，同比增速127%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。正泰电器2023一季报净利润15.55亿元，其中以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱。2023年经营活动产生的核心利润较去年同期增加9.78亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。正泰电器毛利润2023年较2022年同期增加9.78亿元，费用增加1.23亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

拉长时间周期看，经营活动的造血能力不足以覆盖投资活动对资金的需求。

从正泰电器2023一季报的现金流结构来看，期初现金116.63亿元，经营活动净流出10.51亿元，投资活动净流出12.41亿元，筹资活动净流出20.72亿元，累计净流出43.84亿元，期末现金72.80亿元。经营活动不具有造血能力。

从正泰电器2021年报到本期的现金流结构来看，期初现金53.83亿元，经营活动净流入111.33亿元，投资活动净流出140.83亿元，筹资活动净流入47.66亿元，其他现金净流入0.82亿元，三年累计净流入18.97亿元，期末现金72.80亿元。拉长时间周期看，经营活动的造血能力不足以覆盖投资活动对资金的需求。

正泰电器经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。正泰电器2023一季报经营活动现金净流出10.51亿元，较2023一季报减少17.70亿元，2021年报到本期经营活动累计产生净流入111.33亿元。

自身造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。战略投资资金流出17.10亿元，较2022一季报减少17.98亿元，增速-51.26%，战略性投资的资金投入快速降低。正泰电器2021年报到本期战略投资资金流出246.31亿元，经营活动产生现金净流入111.33亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。正泰电器2023一季报筹资活动现金流入39.12亿元，较2022一季报减少31.24亿元，增速-44.40%，筹资活动现金流入快速减少。正泰电器2023一季报筹资流入主要来源于债权流入（73.11%）。

资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2023年03月31日正泰电器资产总额998.18亿元，与2022年12月31日相比，正泰电器资产减少45.16亿元，资产规模基本稳定，资产增速-4.33%。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

正泰电器ROE的改善主要来源于总资产收益率的提高。

2023一季报正泰电器ROE3.25%，较2022一季报增加1.43个百分点，股东回报水平提高。2023一季报正泰电器总资产报酬率1.52%，较2022一季报增加0.75个百分点，总资产回报水平基本稳定。益乘数2.31倍，较2022一季报降低0.34倍，股东权益撬动资产的能力降低。

公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债、利润积累的并重驱动型。

从2023年03月31日正泰电器的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债、利润积累的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。

毛利率基本稳定，销售费用率、研发费用率以及管理费用率的降低带动核心利润率上升。正泰电器经营资产收益率的上升来源于经营活动盈利性以及经营资产周转效率的双重改善。

2023一季报正泰电器经营资产报酬率2.26%。较2022一季报，经营资产报酬率增长1.03个百分点，增幅83.55%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率11.78%。与2022一季报相比，核心利润率上升3.55个百分点，增幅达43.12%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.19次，较2022一季报增加0.04次，增幅为28.24%，经营资产周转效率有所改善。

正泰电器2023一季报毛利率21.24%，与2022一季报相比，毛利率下滑1.23个百分点，毛利率基本稳定。核心利润率的提高主要源于销售费用率、研发费用率以及管理费用率的降低。

投资流出主要流向了产能建设。正泰电器2023一季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比63.34%。正泰电器2021年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比80.04%。

产能有所收缩。 2023一季报正泰电器产能投入17.10亿元，处置0.19亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入16.91亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例5.13%。

经营活动与投资活动资金缺口扩大。2023一季报正泰电器经营活动与投资活动资金缺口22.92亿元较2022一季报增加6.26亿元，缺口迅速扩大。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口29.50亿元。

公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。2023一季报正泰电器筹资活动现金流入39.12亿元，其中股权流入0.46亿元，债权流入28.60亿元，债权净流出24.29亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

正泰电器金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2023年03月31日正泰电器金融负债率25.01%，较2022年03月31日降低7.01个百分点，金融负债水平降低。

通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2023Q1，正泰电器在A股的整体排名下降至第1074位，在电力设备行业中的排名下降至第64位。截止2023年7月14日，北上资金在20日内净买入49.47亿元，出现了北上大买信号。以近三年市盈率为评价指标看，正泰电器估值曲线处在严重低估区间。

本文首发于微信公众号：市值罗盘。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。