华西证券：给予以岭药业增持评级

华西证券股份有限公司崔文亮,程仲瑶近期对以岭药业(002603)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，心脑血管等产品稳步恢复》，本报告对以岭药业给出增持评级，当前股价为23.27元。

以岭药业(002603)

事件概述

近期公司发布2023年半季报，23H1实现收入67.91亿元（yoy+21.99%），毛利率61.7%（-0.5pct），归母净利润16.06亿元（yoy+53.16%），归母净利率23.7%（+4.8pct）;扣非净利润15.41亿元（yoy+46.67%）；

其中23Q2实现营收28.56亿元（yoy+0.40%），毛利率57.3%（-6.1pct），归母净利润4.04亿元（yoy-28.49%），归母净利率14.1%（-5.7pct），扣非净利润3.63亿元（yoy-35.26%）。

Q2归母利润率承压明显，主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。其中毛利率为57.29%（-6.13pct），主要系中药材涨价和毛利率较高的连花清瘟占比下降；销售费用率为27.77%（+2.04pct），主要系22Q2疫情爆发后公司费用投放较少，23Q2呈现恢复趋势。

心脑血管产品稳步恢复，二线专利中药贡献增量

23H1抗感冒类药物收入30.88亿元（yoy+21%），毛利率68.2%（+0.2pct）,我们估算连花清瘟25-26亿元、连花清咳约4亿元，预计社会库存持续消化中，秋冬季流感季到来有望催化需求；心脑血管药物收入25.11亿元（yoy+11%），毛利率60.5%（-4.4pct），通参芪市占率稳步提升；其他专利中药产品收入2.77亿元（yoy+46%），毛利率64.7%（+7.6pct）；其他主营业务收入9.12亿元（yoy+69%），毛利率42.2%（+16.0pct）；

投资建议

维持公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为125、137、150亿元，对应增速分别为0%、10%、9%；归母净利润为26.0、28.6、32.0亿元，对应增速分别为10%、10%、12%，EPS分别为1.56、1.71和1.92元。对应2023年8月30日收盘价23.17元/股，PE为15X/14X/12X。维持“增持”评级。

风险提示

连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.52亿，根据现价换算的预测PE为15.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.88。

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