龙头系列 | 板材龙一【宝钢股份】：业绩大幅下滑，生存发展对贷款仍有依赖（2023年一季报）

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今天我们一起盘下板材龙一宝钢股份(600019)的2023年一季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩整体下滑，其中营收下滑了9%，毛利下滑了49%，经营活动产生的核心利润大幅下滑59%导致净利润大幅下滑50%。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性以及经营资产周转率的双重下滑导致宝钢股份经营资产报酬率下滑。总资产报酬率的下滑又进一步导致了宝钢股份ROE下滑。

3、经营活动存在资金缺口，拉长时间周期看，自身造血能力可以支撑战略性投资，但无法覆盖所有投资活动对资金的需求，仍需依赖外部资金支撑发展。经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。公司融资手段以债权流入为主，生存发展对贷款有一定依赖。

4、整体看，宝钢股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。资产规模基本稳定。资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、经营负债、股东入资的并重驱动型。

下面是对宝钢股份2023年一季报关键特征的解读。

公司业绩整体下滑，其中营收下滑了9%，毛利下滑了49%，经营活动产生的核心利润大幅下滑59%导致净利润大幅下滑50%。2023年一季报宝钢股份营业总收入788.86亿元，同比增速-9%，毛利润42.94亿元，同比增速-49%，核心利润14.63亿元，同比增速-59%，净利润21.81亿元，同比增速-50%。

经营活动盈利的减少和投资收益的减少是净利润下滑的主要原因。宝钢股份2023年一季报净利润21.81亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润、投资收益和减值损失。2023年经营活动产生的核心利润较去年同期减少20.82亿元，净利润的下滑主要来自经营活动盈利的减少。

长期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从宝钢股份2023一季报的现金流结构来看，期初现金217.84亿元，经营活动净流出53.23亿元，投资活动净流入30.54亿元，筹资活动净流入5.53亿元，累计净流出17.46亿元，期末现金200.38亿元。

从宝钢股份2021年报到本期的现金流结构来看，期初现金155.99亿元，经营活动净流入992.65亿元，投资活动净流出501.71亿元，筹资活动净流出445.31亿元，其他现金净流出1.25亿元，三年累计净流入44.38亿元，期末现金200.38亿元。

经营活动存在资金缺口。宝钢股份2023一季报经营活动现金净流出53.23亿元，较2023一季报减少142.22亿元，2021年报到本期经营活动累计产生净流入992.65亿元。

长期看，自身造血能力能够覆盖战略性投资。宝钢股份2023一季报战略投资资金流出46.87亿元，较2022一季报减少5.40亿元，增速-10.34%，战略性投资的资金投入有所降低。宝钢股份2021年报到本期战略投资资金流出511.30亿元，经营活动产生现金净流入992.65亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。

宝钢股份2023一季报筹资活动现金流入62.79亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（91.47%）。较2022一季报减少166.18亿元，增速-72.58%，筹资活动现金流入快速减少。宝钢股份2023一季报债务净流入3.47亿元，较2022一季报减少62.45亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

资产规模基本稳定。资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

2023年03月31日宝钢股份资产总额3,935.75亿元，与2022年12月31日相比，宝钢股份资产减少46.74亿元，资产规模基本稳定，资产增速-1.17%。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

宝钢股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2023一季报宝钢股份ROE0.94%，较2022一季报减少0.99个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率0.55%，较2022一季报减少0.57个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.80倍，较2022一季报降低0.03倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资本引入以利润积累、经营负债、股东入资并重。

从2023年03月31日宝钢股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、经营负债、股东入资的并重驱动型。宝钢股份2023年03月31日少数股东权益总资产占比5.49%，较2022年03月31日占比基本稳定。

毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性以及经营资产周转率的双重下滑导致宝钢股份经营资产报酬率下滑。

2023一季报宝钢股份经营资产报酬率0.40%。较2022一季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率1.67%。与2022一季报相比，核心利润率下滑2.27个百分点，降幅达57.56%，经营活动盈利性降低。资产周转率0.24次，较2022一季报减少0.04次，降幅为13.20%，经营资产周转效率有所恶化。

宝钢股份2023一季报毛利率5.27%，与2022一季报相比，毛利率下滑4.31个百分点，毛利率降低。宝钢股份2023一季报较2022一季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出减少，主要流向了理财等投资和产能建设。宝钢股份2023一季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比53.92%，此外产能建设也占比较大。宝钢股份2021年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比71.60%。

产能有所收缩。2023一季报宝钢股份产能投入46.87亿元，处置0.96亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入45.91亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例2.55%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2023一季报宝钢股份经营活动与投资活动资金缺口22.69亿元，较2022一季报增加11.10亿元，缺口迅速扩大。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入490.94亿元，无资金缺口。

公司的生存发展对贷款有一定依赖。2023一季报宝钢股份筹资活动现金流入62.79亿元，其中股权流入5.36亿元，债权流入57.43亿元，债权净流入3.47亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

宝钢股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2023年03月31日宝钢股份金融负债率12.34%，较2022年03月31日提高1.43个百分点。包钢股份(600010)金融负债率24.64%，宝钢股份金融负债水平低于包钢股份。

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截至2023Q1，宝钢股份在A股的整体排名下降至第2970位，在钢铁行业中的排名下降至第31位。截止2023年8月28日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，宝钢股份估值曲线处在严重偏高区间。

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