食饮行业周报：中秋旺季回款顺利 看好白酒板块投资机会

　　投资要点
　　报告导读
　　食饮观点：中秋旺季回款顺利，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。
　　白酒板块：关注白酒中秋旺季回款表现，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注珍酒李渡/金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。
　　大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。
　　9 月4 日~9 月8 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.36%，食品饮料板块下跌0.95%，白酒（-0.75%）、调味发酵品（-1.13%）跌幅较小，非乳饮料（-2.98%）、其他食品（-2.35%）跌幅较大。具体来看，珍酒李渡（+30.29%）、水井坊（+5.23%）涨幅居前，古井贡酒（-3.29%）、迎驾贡酒（-2.15%）跌幅较大；本周大众品莲花健康（+10.97%）、金禾实业（+4.50%）涨幅相对居前，品渥食品（-13.71%）、麦趣尔（-7.98%）跌幅相对较大。
　　【白酒板块】中秋旺季回款顺利，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒板块回顾：本周白酒板块表现平稳
　　板块个股回顾：9 月4 日~9 月8 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.36%，食品饮料板块下跌0.95%，白酒（-0.75%）跌幅较小，其中珍酒李渡（+30.29%）、水井坊（+5.23%）涨幅居前，古井贡酒（-3.29%）、迎驾贡酒（-2.15%）跌幅较大。我们认为本周白酒板块表现优于大盘，或主因：1）政策面：近期一系列重磅政策出台，包括降低印花税、降低个人住房贷款最低首付款比例、降存量房贷利率、北京上海宣布执行“认房不用认贷”政策措施等，提振市场信心；2）基本面：白酒中报表现较优，基本面韧性较强，我们预计中秋国庆回款顺利、动销表现平稳。我们认为当前政策密集落地+中报表现较优+中秋国庆回款顺利、动销表现平稳，市场信心有望提振，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。
　　白酒行业更新：酒水行业23 年年中观察及趋势展望行业趋势研判：白酒整体呈现强韧性，产品间和酒企间分化加剧1）高库存低批价下白酒行业景气度仍高：高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2 年的酒企常态，目前白酒需求仍处于稳健上升的通道，产品结构升级虽有所放缓但仍然持续。
　　2）分化加剧：畅销品和非畅销品的销售比例进一步拉大，二者的动销表现进一步分化，酒企的业绩表现加速分化，区域酒在调整期下的坚韧性或强于泛全国化酒企。
　　3）预计今年中秋白酒行业表现正常：虽动销层面或较21 年降速，但无进一步恶化的迹象，若无黑天鹅突发事件，库存累加不会导致产业大幅调整。
　　4）营销模式贴近C 端：今年各家酒厂启动消费者反向红包活动，标志着厂家与消费者的联系更近一步，我们预计未来酒企会继续加大C 端投入减少B 端投入，营销扁平化。
　　高端酒：强韧性、稳成长，高端酒消费升级仍稳定快速。
　　1）茅台：飞天需求仍未到天花板，其增长源自真实的动销；非标放量带来的产品结构提升延续，我们认为非标实际成交价接近官方指导零售价的趋势不会加大；1935 全年百亿目标确定性高。
　　2）五粮液：当前五粮液增长主要依托大单品八代五粮液增长，结构化的红利有所减弱，高份额下普五量增主要依靠千元价格带扩容。
　　3）老窖：当前国窖库存良性、回款顺利，控货提价下国窖批价有所回升，渠道利润丰厚，营销体系进一步完善，整体势能向上。
　　次高端：当前经济环境及产业背景下，次高端酒四大阵营分化剧烈。
　　次高端酒显著分化：①山西汾酒、剑南春等全国性次高端名酒稳定增长；②区域酒龙头的次高端产品表现优异；③舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端名酒仍存区域分化；④酱酒增速进入合理化阶段。
　　1）山西汾酒：公司上半年销售表现优异，6 月提前打款备货下各主要单品均呈现高速增长，其中青花25 和玻汾增速领先引领结构升级。当前库存及价盘表现良好，清香香型强赋能，管理层变动下延续高增长。
　　2）水井坊：公司于7 月开启新财年，前期渠道库存清理成效显著，当前首单回款进度符合预期，动销出货表现较好，Q3/Q4 预计有望达成营收双位数增长目标，实现全年营收/利润正增长目标确定性高。
　　区域酒：得益于百元价位大幅扩容，区域龙头酒表现优异。
　　得益于低端酒升级下的百元价位大幅扩容，区域酒表现优异，23 年区域酒体现两大趋势：①区域龙头“三向成长”：向下深耕下沉市场，向上升级次高端价位，向外开拓省外市场；②大量中小区域龙头酒实现高速增长，重构省酒区域竞争的格局。
　　1）徽酒：安徽白酒市场扩容，表现优于其他区域，主因安徽次高端消费起势+安徽劳务输出减少&GDP 提升，同时安徽白酒市场集中化提升。古井贡酒延续优秀表现；迎驾贡酒表现超预期，洞6、洞9 表现较优；口子窖传统优势市场和老品表现优秀，推新有待提升。
　　2）苏酒：洋河与今世缘目前仍是竞合发展态势，未来洋河需关注高端酒的突破，今世缘需关注省外市场突破，预计23-24 年洋河与今世缘业绩确定性均较高。
　　数据更新：飞天茅台批价环比有所提升，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2780-2800 元，批价环比有所提升；五粮液：本周批价稳定在930-965 元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
　　投资建议：关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒关注白酒中秋旺季回款表现，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注珍酒李渡/金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。
　　【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
　　板块回顾：本周大众品板块表现较优
　　板块涨幅方面：调味发酵品（-1.13%）、肉制品（-1.36%）跌幅较小，非乳饮料（-2.98%）、其他食品（-2.35%）跌幅较大。
　　个股涨跌方面：本周大众品莲花健康（+10.97%）、金禾实业（+4.50%）涨幅相对居前，品渥食品（-13.71%）、麦趣尔（-7.98%）跌幅相对较大。
　　本周更新：大众品中报总结、龙大美食业绩更新1、大众品中报总结
　　2023 年中报披露完毕，从大众品各板块的中报表现来看：
　　1）23H1 收入端：均取得较好增长，除零食板块外，均取得正增长，其中零食板块主要基于去年高基数影响，而其他板块则受益于渐进式回暖背景下的需求复苏。从23Q2 来看，除肉制品外，均取得正增长。23H1 食品加工/肉制品/预加工食品/保健品/啤酒/软饮料/乳品/零食/烘焙食品/熟食/调味品实现收入增速分别为6.28%/1.29%/13.09%/25.74%/10.56%/14.20%/3.59%/-5.93%/10.75%/7.07%/3.37%，相比去年同期变动分别为：+18.08/19.23/-3.18/28.08/3.25/15.65/-5.79/-7.09/9.03/7.79/-12.99pct。23Q2 软饮料相比去年同期增长21.96pct，实现16.28%的增速，调味品实现0.91%的增长，但相比去年同期下降22.55pct。
　　2）23H1 利润端：受到成本端等影响，除了食品加工、肉制品和调味品外，其他板块均取得正增长，其中，肉制品板块相比去年同期增速下降21.21pct，实现-27.33%，调味品实现-59.17pct 的增速下降，实现-32.33%；保健品/软饮料/零食均取得较好的表现，增速分别为27.64%/38.11%/15.40%，同比去年分别增长56.85pct/59.24pct/35.87pct。23Q2 单季度保健品、啤酒、软饮料、乳制品、熟食实现利润端的正增长，其中保健品、软饮料、乳品、熟食表现亮眼，增速相比全年同期增长32.33/55.67/30.16/187.91pct。
　　3）23H1 毛利率：除了啤酒、软饮料、烘焙食品、调味品外，其他板块毛利率受到原材料成本等影响，均出现下滑，啤酒、软饮料、烘焙、调味品的毛利率分别增长1.02/1.36/1.43/1.36pct。23Q2 预加工食品、啤酒、软饮料、乳品、烘焙、调味品的毛利率均实现提升，分别为
　　1.42/1.92/1.57/0.20/1.66/0.42pct。
　　4）23H1 净利率：啤酒、软饮料、乳品、零食、烘焙、熟食的净利率均实现提升，分别提升1.34/2.98/0.40/0.92/0.90/3.77pct；23Q2 净利率来看，啤酒、软饮料、乳制品、烘焙、熟食净利率得到提升，其中熟食制品提升6pct。
　　2、龙大美食业绩更新
　　23H1 实现营业收入67.26 亿元(-1.30%)；实现归母净利润-6.24 亿元(-1825.61%)；实现扣非净利润-4.64 亿元(-620.70%)。
　　投资建议：
　　我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
　　由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
　　3）具备事件催化&成本下行标的。
　　本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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