多元金融行业专题研究：从互联网消费信贷看消费复苏

互联网消费贷先于小微企业贷复苏
年初以来互联网消费贷放款量不断修复，而互联网小微企业贷放款量仍在探底，隐含不同的复苏节奏。消费贷金额小、期限短，对经济复苏更为敏感。
消费贷的修复亦能和今年宏观消费、收入和就业数据的改善相互印证。小微企业贷金额大、周期长，在经济复苏早期或仍面临存量贷款风险的出清压力。
从头部平台数据看，小微贷放款量仍在收缩，表明复苏较为滞后。我们认为伴随经济复苏，消费贷的增长势头有望持续，且信贷质量可控，消费贷平台估值有望得到支撑。我们看好奇富科技和信也科技。
互联网消费贷持续复苏
今年以来助贷平台消费贷款持续复苏，奇富、信也、乐信上半年放款规模同比增速达到21.2%。消费贷具有久期短（不到1 年），金额小（小于1 万元）的特征，对经济复苏更为敏感。经济复苏会推升消费贷需求。互联网消费贷款增速与消费类和收入类宏观指标表现出联动关系。2Q23 社零、城镇居民人均消费性支出以及城镇居民人均可支配收入同比增速延续修复趋势，包含传统金融机构在内更广义的消费信贷需求在今年也显现出明显的复苏迹象，2Q23 金融机构境内人民币短期消费贷款余额同比增速10.0%，中长期消费贷余额（不含购房贷款）同比增速15.5%。
小微企业贷仍待修复
相较消费贷，小微企业贷的复苏势头不明显。陆金所是头部小微企业贷款平台，上半年的放款量为1,105 亿人民币，同比降低62.4%。小微企业贷久期长（平均合约期限3 年左右），金额大（笔均金额20 万以上），对经济复苏的敏感性弱于消费贷。此外，存量贷款风险仍面临持续出清压力，2Q23 陆金所90 天以上逾期率为3.6%，C-M3 比率为1%。从宏观指标上看，2Q23居民可支配收入中的经营净收入相对2019 年复合增速为5.3%，低于居民可支配收入相对2019 年复合增速的6.7%，我们认为，这表明小微企业经营状况有所修复但基础仍不稳固。
消费贷“质”“量”同步
助贷平台的90 天以上贷款逾期率与城镇调查失业率之间具有较为显著的相关性，可能由于就业情况影响借款人的还款能力。未来就业情况改善或将带动助贷平台贷款质量提升，8 月城镇调查失业率约5.2%（7M23：5.3%）。
历史数据显示助贷平台贷款质量的拐点通常伴随着放款量增速的拐点。助贷平台的放款策略通常是根据贷款质量灵敏地调节放款力度，当前的货币环境相对宽松，贷款需求逐步回暖，有利于稳定贷款质量，我们预计助贷平台将持续加大放款力度。
助贷平台估值具备吸引力
2022 年10 月底至今，助贷平台股价波动背后的主要原因是估值的变动。回顾助贷平台2020 年以来的估值表现，尽管受到疫情扰动、互联网金融监管收紧、中概股退市风波以及贷款定价承压等外部因素影响，我们认为，贷款质量和放款量增速仍是助贷平台估值的主要驱动力。考虑到宏观经济稳健修复和贷款质量预期好转，助贷平台估值有望进一步修复，建议关注奇富科技和信也科技。
风险提示：1）助贷平台经营数据与宏观指标不存在必然的因果关系；2）助贷平台经营数据与估值不存在必然的因果关系；3）宏观经济修复节奏；4）行业监管风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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