浙商证券：给予金山办公买入评级

浙商证券股份有限公司谢晨,刘雯蜀,叶光亮近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公事件点评报告：AI+办公商业化提速，WPSAI再度升级》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为377.75元。

金山办公(688111)

投资要点

事件：近日，微软在秋季发布会宣布，Microsoft365Copilot将于今年11月1日面向企业客户全面推出。2023金山办公技术开放日，公司宣布WPSAI已接入金山办公全线产品，并首次对外展示了金山办公自研模型进展。

Microsoft365Copilot即将上线，智能办公产品商业化提速

此次微软宣布11月1日面向企业客户全面推出，继7月18日微软公布Microsoft365Copilot价格后，产品商业化步伐再度迈进。Microsoft365Copilot商业化提速，对于国内映射产品WPSAI来说有积极意义：1）微软确定全面向企业客户推出Microsoft365Copilot，或说明前期测试效果良好、客户接受度较高，AI给办公场景带来的价值得到验证。2）Microsoft365Copilot的定价策略、推广节奏等可为国内厂商提供借鉴，降低其试错成本。3）智能办公产品面向企业用户全面开放，将培养第一批创新采用者，带来的示范效应，有利于AI产品在办公领域的创新扩散。

WPSAI聚焦三个层面，应用场景更加清晰

WPSAI将从AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个层面，推动AI在办公场景落地，应用场景更加具体。其中，内容创作主要指基于AIGC技术自动生成内容，并对内容进行优化；Copilot主要指借助大模型的推理能力和代码能力，帮助用户解决数据分析等复杂问题；知识洞察是指借助AI技术，挖掘企业数字资产价值、实现智能的知识库管理。相比之前，WPSAI产品线更加细分、应用场景更加清晰：1）产品开发团队对用户需求的认知更加清晰，产品进化方向更明确；2）更细分的产品线和更清晰的应用场景，可以帮助明确技术开发中的重点，加速产品突破。

首次公开自研模型，训推一体部署算力资源

大模型是智能应用的技术基础，但仍存在以下难题：大模型参数级别大，推理、部署和运维成本高；通用大模型不一定能解决细分领域的问题。

金山办公基于开源模型，进行参数量为7B、13B的模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。此外，公司还提出了训推一体的算力部署计划，将训练和推理部署在同一个集群，优化算力的调度和分配，进一步降低算力成本。

自研模型和训推一体部署计划，针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。

盈利预测与估值

展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和WPS365品牌升级成效逐渐兑现，AI产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2023-2025年营业收入为48.52、64.50和84.99亿元，归母净利润为14.83、20.50、27.65亿元，EPS为3.21、4.44、5.99元，维持“买入”评级。

风险提示

新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券(600369)王湘杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.59亿，根据现价换算的预测PE为111.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为482.44。

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