白酒双节旺季&秋糖调研反馈：企稳信号凸显 批价宴席存亮点 乘风取势向新篇

　　近期我们跟踪白酒中秋国庆各地渠道动销情况，并参与第109 届深圳秋季糖酒会，对双节白酒各地销售情况进行产业调研，具体反馈如下：
　　白酒双节动销平稳，起量增长符合预期，基本面企稳回升信号凸显。中秋国庆多地动销平稳，起量增长为先符合前期市场预期。以量换价阶段批价略有短期浮动均属于正常范围，价盘下探空间已经有限，并未出现此前预期的大幅回落现象，企稳信号释放明确。经过双节集中发货，渠道库存未现明显增加，头部品牌主要单品销售亦较为稳定，旺季后较节前有库存的小幅消化，宴席延续高增略超此前预期，此外礼赠、自饮需求均有显著回暖，受经济弱复苏影响商务需求相对恢复滞后。高端酒与区域酒基本回款接近完成或达90%以上，全年任务完成度仍具较高确定性，横向看基本面仍有较强韧性。
　　从量价拆分及基本面边际变化看，1）量：整体动销预计个位数增长，其中高端、中低档表现更佳。分价格带看，高端整体高个位数增长，河南、四川等省区同比+10%；次高端在商务团购场景缺失的背景下恢复仍然较慢，同时呈现区域性、价格性分化，四川、江苏、湖南等省区增速预计+10%左右，河南同比-10%，300-400 价格带相对较优，600+价格带压力偏大；中高端及大众带增速更快，四川、湖南表现较佳。分场景看，宴席场景回补明显，延续强势表现，安徽/四川反馈宴席同比+30-40%/+20%，多地反馈婚宴表现突出；礼赠场景整体增速+10%；商务宴请场景表现较弱，短期难有起色；聚饮等场景+10%，但存在不同程度消费降级。
　　2）价：以量换价阶段价格波动触底，节后批价下跌幅度同比改善略超预期。
　　当前白酒处于以量换价阶段，价盘短期出现波动属正常现象，实际双节走量过程中，未发生前期市场普遍担心的价盘大幅承压现象，茅台整箱/散瓶批价站稳3000/2700 价位，五粮液普遍920-930 波动，汾酒等部分品牌短期还有拉升，略超此前预期。经销商反馈名品价盘向下探底空间有限，而随渠道销售进入冬季模式旺季挤压式走量收尾，叠加酒厂普遍加大终端投放及渠道控制力度，预期Q4 将持续演绎价盘维稳恢复行情。
　　3）库存：环比节前持续优化，打款进货后库存仍处健康水平。调研反馈渠道去库存持续进行，环比节前有小幅消化，其中高端库存约1-1.5 个月，茅台/五粮液/泸州老窖库存0.5/0.5-1/1-1.5 个月，次高端及区域龙头出现分化，次高端普遍1.5-2.5 个月，其中汾酒库存较低，区域龙头库存2-2.5个月左右。部分渠道反馈双节前后打款进货后库存水平仍能保持合理弹性，没有出现大幅库存积压的情况，且四季度至24 年1 月有充足时间去库存，渠道压力有所减轻。
　　4）预期及产业信心：部分数据略超预期的背景下产业信心企稳，市场担忧情绪逐步消化预期边际好转。复盘23 年以来产业情绪，大致经历了从一季度偏向充分乐观，到Q2 批价承压、库存消化不及预期、宏观经济弱复苏下产业&市场双重信心底，7 月起宏观政策基本面回暖，而经过双节动销、价盘的企稳表现逐步走出底部，经销商普遍反馈较为谨慎，但信心及24 年预期有显著加强，配合厂商明年销售目标的制定，23 全年任务完成度、24 春节开门红信心均有好转。
　　我们认为，白酒市场当前基本面&情绪面均已走出底部，企稳信号凸显，重视随经济回暖下顺周期布局机会。行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，渠道已平稳过渡双节旺季对动销消化的考验，基本面改善预期增强，下半年重点观测主要单品价格趋势，强势地产、头部高端望有较稳健表现，产业信心在基本面回转的带动下逐渐重振，市场悲观情绪已逐步被消化，企稳信号明确下关注顺周期回暖机会。
　　投资建议：双节企稳底部已过，宴席批价仍有亮点，分化延续关注基本面回暖下核心标的的配置机会。关注：1）高端白酒业绩确定性高，在过往白酒修复周期中均率先修复，目前估值具有安全边际【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；2）次高端及地产龙头调整见底，区域龙头增长积极，随政商务宴请及积经济活动恢复，估值静待切换【山西汾酒】【舍得酒业】【今世缘】
　　【古井贡酒】【迎驾贡酒】；3）转酱趋势延续、产能优势助力长期业绩释放，正式入通流动性望迎改善【珍酒李渡】
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，库存消化及批价回升不及预期，渠道调研存在误差，政商务需求复苏不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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