浙商证券：给予藏格矿业买入评级，目标价位26.48元

浙商证券股份有限公司施毅,王南清近期对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《藏格矿业业绩点评：钾锂价格下跌影响公司利润，巨龙铜业收益亮眼》，本报告对藏格矿业给出买入评级，认为其目标价位为26.48元，当前股价为21.82元，预期上涨幅度为21.36%。

藏格矿业(000408)

投资要点

公司 2023 年前三季度营业收入约 41.89 亿元，同比下降 26.67%；归属于上市公司股东的净利润约 29.69 亿元，同比减少 28.74%。单季度看， 23Q3 营收 13.93亿，同比减少 36.77%，环比减少 2.1%。 23Q3 归母净利润为 9.42 亿，同比减少46.73%，环比减少 14.76%。

碳酸锂价格寻底，锂盐销售环比承压

产销端： 2023 年前三季度公司实现碳酸锂产量 8,222 吨，同比增长 1.80%；销量7,760.5 吨，同比下降 10.81%。 其中 23 Q3 碳酸锂产量 3715 吨， 环比增加 36%，销量 2896 吨， 环比减少 33%。 价格端： 公司披露前三季度销售均价（含税） 为24.6 万元/吨，根据 SMM， 23Q3 电池级碳酸锂均价为 24.1 万元/吨，环比-5%。今年整体锂资源供需相对宽松，锂价处于回归理性寻底阶段，整体锂盐价格震荡下行。 成本端： 公司披露前三季度平均销售成本 3.89 万元/吨，成本略降或与气温升高，原材料锂离子浓度上升，物料消耗减少有关。

氯化钾 Q3 产销环比大增

产销端： 2023 年前三季度公司实现氯化钾产量 76.6 万吨，同比下降 5.3%；销量99.6 万吨，同比增长 60.80%。 其中 23Q3 氯化钾产量 23.6 万吨， 环比减少30%，销量 40.6 万吨， 环比增加 90%。 价格端： 根据公司披露前三季度氯化钾平均销售单价为 2720 元/吨。 根据青海盐湖氯化钾出厂价， 23Q3 均价为 2477 元/吨，同比-49%，环比-20%。 成本端： 公司披露前三季度平均销售成本为 1036 元/吨，成本变化较小。

巨龙铜业稳步运行， 投资收益亮眼

前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益为 10.18 亿元， 同比增长 77.97%，其中第三季度确认投资收益 4.33 亿元， 同比增长 90.75%。 随着巨龙铜业二期三期项目后续逐步建成投产， 未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。

锂、钾项目稳步推进，未来产能扩张可期

麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨规模。目前公司积极获取采矿证，剩余一项前置手续正积极推进办理。 麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨规模。 老挝钾肥项目公司已启动《勘探报告》《可行性研究报告》的编制工作，野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中， 公司预计 2024 年初启动首采区建设。

盈利预测与估值

由于今年以来， 碳酸锂和氯化钾整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 39.4 亿元、 33.3 亿元 、 54.7 亿元，分别同比 -30.3%、 -15.6%、 +64.3%。 EPS 分别为 2.49/ 2.11 / 3.46 元/股，对应的 PE 分别为 8.65/ 10.25/ 6.24 倍。 由于公司未来成长性明显，且锂资源均在国内，无地缘政治风险，给予一定估值溢价。 参考国内 2025 年锂业公司平均估值 7.96 倍，给予 2025 年 9 倍 PE，贴现至 2023 年对应目标价 26.48 元， 维持买入评级。

风险提示

钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 全球锂资源供给超预期释放。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利40.05亿，根据现价换算的预测PE为8.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.26。

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