浙商证券：给予乖宝宠物增持评级

浙商证券股份有限公司史凡可,汤秀洁,曾伟近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《乖宝宠物点评报告：OBM延续高增，宠食龙头α凸显》，本报告对乖宝宠物给出增持评级，当前股价为41.64元。

乖宝宠物(301498)

投资要点

公司公布23Q3季报，Q1-Q3公司实现收入31.12亿元，同比+25.11%，实现归母净利润3.14亿元，同比+44.99%，其中Q3实现收入10.47亿元，同比+30.73%，实现归母净利润1.09亿元，同比+36.8%，业绩超预期主要源于自主品牌延续高增长同时代工业务边际修复。

自主品牌延续高增，新兴渠道快速放量

爆品研发推广能力突出，展现强α。根据魔镜数据，麦富迪7/8/9月淘系分别同比增长22.48%/24.49%/16.22%，同期淘系猫狗食品行业销售额同比增速分别为7.28%/15.14%/0.57%，行业龙头展现强α。强α源于公司对市场需求的把握能力，22年以来公司新品表现良好，如Barf系列为市场市场上首个以barf食谱理念作为特色的品牌，公司通过推广barf喂食更符合宠物天性等特点，与市场其他生骨肉冻干产品形成差异化概念；弗列加特系列自19年12月推出以凭借行业领先优势对核心潜在用户进行了强渗透，使得公司用户圈层从中低端向中高端破圈，根据久谦数据7-9月，弗列加特天猫、抖音、京东合计分别增长281%/217%/184%。

渠道力领先，积极把握新兴渠道红利。公司成长历史中，宠物消费线上化红利为重要驱动力，近年来公司亦重视抖音、拼多多等新兴渠道，根据麦乐多数据9月抖音宠物产品成交额7.3亿，同比+109.2%，全年有望超过京东，公司2021年10月在抖音即开设麦富迪及弗列加特品牌自营店，也是行业少数在直播带货领域以公司自播为主的企业，以久谦数据计算23H1麦富迪天猫/京东/抖音销售占比分别为46%/43%/10%，7月抖音销售额占比达到19%，公司在抖音渠道优势显著。

代工业务边际修复，共驱营收高增

伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料23年Q1-Q3季度出口额分别为2.6/3.2/3.3亿美元，分别同比-19.8%/-6.7%/-4.7%；其中23年9月出口额1.1亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善。公司代工业务伴随下游客户去化亦迎来改善，我们预计Q3实现正增长共同驱动公司整体收入增长。

高端化规模效应显现，盈利能力超预期优化

Q3公司毛利率38.84%，同比增长4.21pct，环比增长4.63pct，主要系：1）自主品牌高速增长收入占比提升，另一方面麦富迪中高端化持续推进，弗列加特系列、Barf系列、羊奶肉包系列等中高端新品拉动增长推动自主品牌毛利率持续提升。2）代工业务修复盈利能力改善，23Q3伴随下游去库完成公司代工业务预计迎来修复，对应盈利能力改善。Q3净利率10.33%，环比下降0.14pct，同比增长0.39pct。环比下降主要系Q3汇兑贡献减少，财务费用率下降0.87pct，此外Q3管理费用增加上市相关费用，管理费用率环比提升3.57pct，同比增长主要系毛利率改善。

盈利预测与估值

我们持续看好公司自主品牌在强研发/爆品推广能力下的市场份额提升与盈利能力向上优化，代工业务有望维持稳健，预计23-25年实现收入42.15/51.36/62.56亿元，同比+24.07%/+21.85%/21.8%，实现归母净利润4.03/4.94/6.14亿元，同比+51.1%/22.4%/24.4%，对应PE41/34/27X，维持“增持”评级。

风险提示

新品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.92。

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