国金证券：给予泛微网络增持评级

国金证券股份有限公司近期对泛微网络(603039)进行研究并发布了研究报告《成本费用增长降速，智能小e持续推进》，本报告对泛微网络给出增持评级，当前股价为52.7元。

泛微网络(603039)

业绩简评

2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.0亿元，同比增长4.0%；实现扣非后归母净利润-0.13亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收4.9亿元，同比下滑11.4%；实现扣非后归母净利润-0.35亿元，同比转亏。

经营分析

若剔除22年Q3因出售办公厂房获得的8,538万收入，公司23年Q3营收实际同比增长4.8%，我们认为主要系传统OA产品销售承压，且十大专项等新产品营收体量仍然较小。扣非归母净利润主要受到被投企业损失、当期开始确认股份支付费用的影响，若还原回这两部分以及22年Q3出售厂房的影响，公司自身经营扣非净利润约为2,098万，我们预计约同比下滑1.8%。

成本费用方面，剔除22年Q3出售办公厂房成本、以及23年Q3股份支付费用的影响，Q3成本费用同比增长约5.2%，略快于Q3主营业务收入增速。其中Q3销售费用同比增长6.2%、研发费用同比增长2.4%，均较上半年明显降速。结合单Q3支付给职工以及为职工支付的现金仅同比增长9.2%，较上半年明显降速，我们认为公司近期采取了较为谨慎的人员招聘政策。现金流方面，单Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.9%，主要系22年Q3收款基数相对较高。23年Q3末应收账款较Q2末减少，整体来看公司收款受外部环境影响较小，未明显承压。

AI方面，公司目前推出了智能办公助手小e（LLM版），已适配国内外各种大模型。通过智能小e的算法中台及RPA收集的客户行业相关资料，公司可按照客户要求训练千里聆模型并持续拓展可应用场景。

盈利预测、估值与评级

根据公司前三季度经营情况，同时考虑公司股权激励已经授予，我们将2023~2025年公司营业收入预测由27.0/34.3/43.8亿元调降至25.0/29.5/35.3亿元，同比增长7.3%/17.8%/19.9%；将2023~2025年归母净利润由2.3/3.4/5.5亿元调降至1.2/1.8/3.4亿元，同比增长-45.2%/48.4%/89.2%，对应155.4/104.7/55.4倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)谢春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.35亿，根据现价换算的预测PE为41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.88。

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