安井食品(603345)：多元渠道布局收入稳定增长 控费提效盈利能力持续改善

　　事件描述
　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度营业总收入102.71 亿元，同比增长25.93%；归母净利润11.22 亿元，同比增长62.69%；扣非净利润10.26 亿元，同比增长69.79%。2023Q3营业总收入33.77 亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.86 亿元，同比增长63.75%；扣非净利润3.31 亿元，同比增长47.95%。
　　事件评论
　　经销及电商渠道亮眼表现助力公司收入持续增长：2023Q3 公司实现营业收入33.77 亿元，同比增长17.21%：分渠道来看，公司2023 前三季度经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入增速分别同比变动+28.4%/-15.5%/+47.9%/+221.2%/-6.6%。2023Q3 经销商/商超/ 特通/ 电商/ 新零售渠道收入增速分别同比变动约+19.1%/-17.8%/+11%/+137.5%/+15.9%，前三季度公司经销渠道及电商新零售等多元新兴渠道表现持续加速。
　　三季度同期低基背景下毛利水平加速改善，公司加大费用控制力度成效持续凸显：2023前三季度公司毛利率22.06%（同比+1pct），毛利提升预计主要系运费及人力成本有所改善，主要原料成本有所下降；综合费用率同比变动来看：销售费用率6.07%(-1.14pct)，管理费用率2.36%(-0.76pct)，研发费用率0.66%(-0.18pct），财务费用率-0.7%(-0.04pct)。
　　前三季度整体盈利来看，公司缩费增效成效逐步凸显，毛利率改善背景下公司前三季度归母净利率同比提升2.47pct 至10.92%。Q3 来看，公司毛利率21.97%（同比+2.37pct），预计主要系去年因成本影响导致同期毛利基数较低；综合费用率同比变动来看：销售费用率6.11%(-0.16pct)，管理费用率2.14%(-0.18pct)，研发费用率0.82%(-0.02pct），财务费用率-0.52%( +0.2pct)；费用结构看，公司销售费用缩减结构近年来持续深度优化，预计主要系与促销人员以及会务费管控力度加大有关。Q3 销售费用和管理费用率接近维持全年平均水平，Q3 公司整体归母净利率在较低基数下同比约提升3.25pct 至11.45%，且大幅改善，降费增效及营销投入日益精准背景下公司盈利能力进一步提升。
　　成本端来看，上半年成本端预计鱼糜鱼浆以及肉类成本有望稳中有降，下半年禽类肉类价格可能有所回升，整体来看趋于稳定；公司深化产业链上游与原材料供应布局来应对全年成本波动影响掌控力正逐步增强。经营端来看，随着物流及客流逐步恢复正常，伴随餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设，同时公司开始倾斜资源打造团餐及串烤等多元化消费场景：公司主营业务收入端在餐饮消费逐步顺周期，随着餐饮需求逐步修复，有望维持较快增长；预制菜和小龙虾等业务正迎红利风口有望进一步发展。盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，原材料波动影响逐步减弱，公司持续细化精进管理持续改善费用投入效率，促销及广告费用转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力有望不断提升。预计公司2023-2024 年EPS 分别为5.45/6.61 元(考虑股权激励费用)，对应PE 分别为21/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料成本持续上涨；
　　2、食品安全问题与行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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