新型电力系统系列之五：柔直引领输电技术变革 把握0到1投资机遇

　　核心观点：
　　柔性直流是新型电力系统输电技术的重要变革。柔性直流输电采用电压源型换流器，核心换流元件为全控型电力电子器件IGBT、IGCT 等。相较于常直，柔直具备灵活可控、体积小和重量轻等技术优势。柔直能够适应新型电力系统发用电两侧的关键发展趋势：发电侧，陆上新能源大基地建设向沙戈荒迈进，海上风电开发向深远海迈进，柔直能够支撑高比例新能源外送。用电侧，一是常规直流密集馈入中东部地区，受端交流系统支撑能力不足，柔直能够有效防范换相失败风险；二是柔直能够构建多端系统，进行送电功率的灵活分配。我们认为，柔直是解决新能源高比例消纳的必然选择，看好柔直渗透率持续提升。
　　柔性直流建设大幕即将开启。陆上：柔直技术已应用于特高压电压等级，沙戈荒大基地外送有望带来柔直规模化发展。根据国网招标文件，甘肃-浙江、蒙西-京津冀工程计划采用柔直技术，预计24 年将开工建设，开启特高压柔直建设大幕。海上：海风柔直加快推进，远海风电开发有望带动需求放量。国内首个海风柔直工程（江苏如东）已并网，广东阳江青洲五七海风柔直项目推进提速。参考海外经验，我国海风柔直有望逐步进入规模化发展阶段。受端柔直改造：改善多回直流集中馈入带来的换相失败问题，国网南网研发提速，葛南直流改造工程落地，后续有望稳步推进。柔直多端组网：灵活分配功率，有望构建电网主干网架新形态。多端组网优势将进一步扩大柔直市场空间。
　　柔性直流带来换流阀价值量显著提升。单条常直的投资额约为220 亿元，柔直较常直投资额提升集中于换流站，线路材料和服务施工成本变化较小。核心设备中换流阀价值量大幅增加，单条常直的换流阀价值量约为12 亿元，我们测算，柔直换流阀价值量约为常直的3-4 倍。其中IGBT 为柔直换流阀最核心零部件，价值量占比最高。
　　投资机会：短期关注甘肃-浙江、蒙西-京津冀等工程进展，长期看好沙戈荒大基地和远海风电外送工程规模化应用柔直技术。我们测算，第二批/第三批大基地需新增2、11 条特高压直流，随着沙戈荒大基地建设推进，柔直将成为刚需。考虑后续稳态需求，我们预计，中性情景下，未来一年内开工的柔直项目对应的换流阀市场空间达124.5 亿元，是当前市场规模的2.5 倍。建议关注柔直换流阀+控保核心供应商许继电气、国电南瑞，IGBT 国产替代领跑者时代电气（机械组覆盖），高压干式电容器或有望用于高压直流输电的法拉电子（电子组覆盖），布局柔直IGCT 技术路线的派瑞股份，换流阀水冷系统核心供应商高澜股份。
　　风险提示：电网发展速度不及预期；特高压核准进度不及预期；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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