制造业出口链的投资线索：来自制造业出口美国的三大机会

拜登政府三项政策法案背景下，美国制造业本土化加速，且以墨西哥为代表的“近岸外包”受到青睐。投资策略上，关注制造业出口链的线索：“卖铲人”与“曲线选手”。2022年以来，尽管市场一直存在对美国衰退的担忧，但截至2023年二季度美国经济仍表现出较强的韧性。具体地，除了私人消费的支撑外，受益于低基数和制造业投资周期，二季度非住宅类固定资产投资增速攀升，其中设备投资增速亮眼，是经济上修的重要来源之一。从产业结构来看，2022年美国制造业增加值占GDP比重恢复到疫情前水平，为10.96%。2021年以来美国制造业实际建设支出急速上升，2023年6月达到1959亿美元的历史高位。制造业建设支出的增长主要得益于拜登政府推出的“三项法案”等政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA)、《通胀削减法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。推动制造业回流是美国近三任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是政策延续。自从2008年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以产业政策推动“再工业化”，但各自的动机与侧重点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制造业回流，出于产业结构、贸易格局与供应链安全三方考虑。从侧重点来看，拜登政府的产业政策力度更强，聚焦于基础设施建设与半导体、新能源等高新技术产业。在制造业回流的背景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”受到美国的青睐。墨西哥具有人力成本低廉、距美国地理距离近等优势，叠加USMCA减少关税壁垒，自2019年起墨西哥外商直接投资流入额持续增高，开启新一轮上升周期。若以2007年为基期，2022年墨西哥外商投资利用量环比增长约17pct，相比加拿大等地体现出增长韧性。中观视角看美国制造业新格局。1）新能源汽车：供应链本土化。IRA法案对原材料及电池组件美国产化的比例要求将逐年上升，对于车企及新能源产业赴北美布局的要求压力亦与日俱增。2）芯片半导体：进一步夯实美国竞争力。受益于CHIPS法案，美国芯片直接投资额短期内增幅显著。台积电、三星等半导体巨头赴美建厂，政策补贴吸引力凸显。3）工程机械：随着基建投资与制造业回流，二季度头部公司景气度加速攀升，北美地区是业绩增量的强劲来源。投资视角上，来自制造业出口美国的机会：“卖铲人”与“曲线选手”。1）机械设备：挖掘机、叉车、高空作业平台、工程机械器件等的出海逐步提速。2）汽车领域，伴随特斯拉墨西哥超级工厂项目的推进，国内汽车零部件企业有望整体“出海”。3）电池材料领域，出海的关键在于绕道IRA限制，关注在美已有产能规划供应商。