护肤品助力上海家化逆市增长，2023年净利润上扬5.9%，市盈率优势显著

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上海家化2023年收入下降，净利润增长

上海家化2023年实现收入66.0亿元，同比下降7.2%；归母净利润5.0亿元，同比增长5.9%。第四季度收入15.1亿元，同比下降14.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降33.3%。

护肤品业务保持增长

公司护肤业务收入19.9亿元，同比增长1%，占总收入的30.3%。护肤品业务增长得益于产品升级推广和线上发力。

海外业务和个护家清业务拖累

个护家清业务收入25.4亿元，同比下降4.9%；母婴收入18.6亿元，同比下降13.4%。海外业务下降12.9%，受到多重因素影响。

毛利率提升，净利率有所增长

2023年公司毛利率59.0%，销售费用率42.0%，管理费用率9.3%，研发费用率2.2%，归母净利率7.8%。毛利率提升主要依靠品类结构优化和产品聚合度提升，销售费用率提升主要因为加大品牌推广。

组织调整释放经营活力

公司积极调整组织架构，设立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部。预计24年至26年归母净利润分别为5.9亿元、6.9亿元和8.0亿元，对应市盈率为22倍、18倍和16倍，维持买入评级。

风险提示

化妆品行业景气度可能不及预期，海外业务调整和净利率优化可能不达预期。