阳光电源(300274)：盈利能力持续亮眼 下半年海外储能订单确认有望加速

　　业绩简评
　　2024 年8 月23 日，公司发布半年报，2024 年上半年实现营收310亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6 亿元，同比增长13.9%。
　　其中2Q24 实现营收184 亿元，同比增长14.7%；归母净利润28.6亿元，环比增长36.6%，符合我们预期，略超市场预期。
　　经营分析
　　光储产品价跌量增，盈利能力持续保持高位：逆变器收入131 亿元，同比增长12.6%，毛利率37.6%，同比提升1.7pct。储能系统收入78 亿元，同比下降8.3%，毛利率40.08%，同比提升12.6pct，我们判断逆变器/储能收入同比增速放缓/同比下降主要是因为原材料价格下跌带动产品单价下滑所致。上半年公司根据最新会计准则将保证类质保费用计入营业成本，复原后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右，延续去年高盈利状态。
　　存货及合同负债环比高增，有望支持公司业务兑现高增长：截至2024Q2 末存货281 亿元，较年初增加67 亿元，其中原材料/在产品/库存商品/合同履约成本分别为56/84/98/120 亿元，分别较年初增加15/27/15/34 亿元（环比+36%/+47%/+18%/+41%），主要系公司各业务增长、备货增加所致。合同负债90 亿元，较年初增加25 亿元，其中78 亿元为预收货款，较年初增加31 亿元（环比+68%），显示出公司在手订单充沛，有望支持公司业务兑现高增长。
　　经营现金流因采购及税费支出增加导致同比下滑：经营活动现金流净额-21 亿元，同比下降74 亿元，主要是因为公司上半年商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加较多。
　　海外储能订单加速释放，非美地区占比提升明显：根据我们统计，2023-2024 年累计公布的海外储能订单规模高达17.7GWh，其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲，分别占比为49%、22%、19%，随着海外新兴市场大储需求逐步放量，公司对美出货占比显著下降，进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，微调2024-2026 年归母净利润预测至123、150、180 亿元，对应PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级和重点推荐。
　　风险提示
　　国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。
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