利安隆(300596)：抗老剂毛利率持续修复 韩国IPI股权收购完成

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收28.20 亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润2.20 亿元，同比增长20.5%；实现扣非后归母净利润2.12 亿元，同比增长20.4%。2024Q2，公司单季度实现营收14.66亿元，同比增长11.1%，环比增长8.2%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长13.3%，环比增长5.5%。
　　点评：
　　抗老剂产品毛利率修复，公司业绩上行。2024 年上半年，公司抗老化助剂业务（抗氧化剂、光稳定剂、U-pack）合计实现营收21.80 亿元，同比增长11.1%，对应毛利率为25.1%，同比提升3.6pct。公司抗老化助剂营收的提升主要得益于现有产能的持续爬坡，毛利率的提升则得益于原材料价格的下跌和公司产品价格的企稳回升。2024 年上半年，公司润滑油添加剂业务实现营收5.22 亿元，同比增长26.4%，对应毛利率为8.0%，同比下滑6.6pct。润滑油添加剂业务毛利率的下滑主要原因在于公司康泰二期产能仍处于爬坡阶段，整体项目规模效应有待显现。费用率方面，2024 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.12pct、0.50pct、0.34pct、0.32pct。
　　韩国IPI 股权收购完成，正式进军高端电子级PI 材料。2023 年12 月，利安隆发布公告表示拟以自有资金2 亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，增资完成后，公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPI100%股权。截至2024 年8 月16 日，上述交易及股权收购已实施完毕。目前韩国IPI公司已经量产销售的产品主要为柔性显示材料、柔性线路板材料和半导体先进封装材料，分别对应YPI、FTPI 和PTPI。目前韩国IPI 在韩国拥有YPI 浆料产能500 吨/年、TPI 膜涂覆产能400 万平方米/年的工业产线。后续，公司将进一步在宜兴经开区建设柔性基板材料国产化项目，项目将分两期建设，建设完成后公司境内外YPI 浆料合计产能将达到2500 吨/年，TPI 膜涂覆合计产能将达到2400万平方米/年，其中一期产能将有望于2025 年建成投产。
　　盈利预测、估值与评级：受益于抗老化助剂产能的持续释放，以及对应产品毛利率的修复，2024 年上半年公司利润同比恢复增长，业绩符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.61、6.06、7.57 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡进度不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期。
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