安徽合力(600761)2024年中报点评：出口+锂电化持续发力 毛利率继续提升

　　事件。公司发布2024 年中报，2024H1，实现营收90.09 亿元，yoy+3.32%，归母净利润8.03 亿元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，净利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2 实现营收47.04 亿元，yoy+5.45%，归母净利润4.13 亿元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，净利率9.60%，yoy-0.38pct。
　　出口发力+锂电化，公司毛利率继续改善。2024Q2，公司毛利率同环比均呈现提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2024H1，公司实现整机出口量同比增长29.62%，海外营收34.86 亿元，同比增长20.52%，占营收比例达38.69%；参考历史毛利率来看，公司海外业务毛利率好于国内，以2023 年为例，期海外业务毛利率达24.2%，而国内业务毛利率仅为18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外业务营收占比提升带动整体毛利率的提升。从2024 年上半年公司产品结构看，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，新能源叉车的盈利性好于传统燃油叉车，新能源叉车占比提升也是公司毛利率能呈现持续提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。
　　销售、研发、管理费用率有一定提升。2024H1，公司销售费用3.81 亿元，yoy+34.7%，研发费用4.87 亿元，yoy+14.41%，管理费用2.24 亿元，yoy+11.85%；2024Q2，公司销售费用2.13 亿元，yoy+39.04%，研发费用2.80亿元，yoy+38.43%，管理费用1.27 亿元，yoy+30.99%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200 余款；获得授权专利224 件，其中发明专利80 件；主持及参与制定修订6 项国家标准，4 项行业标准，1 项团体标准。
　　零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
　　投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026 年归母利润分别是15.37/18.20/21.39 亿元，对应估值9x/8x/7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。
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