中美两国电解铝行业对比：多维度看电解铝行业的“东升西降”

　　复盘中铝、美铝股价与LME 铝价，近3 轮铝价上涨周期美国铝业涨幅更高。回顾2015 年-2024 年中国铝业、美国铝业和LME 现货铝价，美国铝业股价与LME波动趋势较为一致，而中国铝业股价的高点往往领先于LME 铝价的高点。复盘近期3 轮铝价上涨周期，美国铝业股价涨幅普遍高于中国铝业。
　　美国产量高点出现在1999 年，中国电解铝产量已接近全球6 成。美国电解铝（又称为原铝，下同）产量高点出现在1999 年，从2000 年开始，由于劳动力成本、能源和环保成本等因素，美国电解铝产量保持震荡下行态势。2023 年中国电解铝产量上升至4100 万吨，占全球的58.6%，相当于美国全年产量的54.7 倍。
　　中国人均铝消费量2011 年首次赶超美国，国内优势产业有望支撑需求。建筑地产和交通运输分别是中美电解铝需求的第一大板块。过去二十年中国铝行业发展离不开基建地产需求的拉动，当前地产竣工数据下滑并未显著拖累铝价，新能源车、光伏等新兴领域的需求仍对铝价有较强支撑。反观美国铝需求量震荡下行，美国乘用车和商用车产量总和仍低于2015 年的高点；美国私营企业建筑业的GDP 仍低于2005 年的高点。
　　从竞争力看，中国优势在于中上游，高端铝加工环节美国仍有一定优势：中国在上游氧化铝以及电解铝环节具有较强的优势。2023 年中国电解铝和氧化铝全球市占率均为58.57%，从需求端来看，中国、美国、印度、德国和日本是全球电解铝的主要消费国，而美国2023 年电解铝和氧化铝全球市占率仅为1.07%和0.56%，美国铝产业的发展存在非常大的供给缺口。但美国的前十大铝产品出口国中发达国家占七成，进口国中发达国家只占三成，反映出美国的铝产品在质量或技术水平上具有一定的竞争优势。
　　两国代表企业对比：原料自给率角度看美国铝业高于中国铝业：复盘中铝、美铝两家上市公司的发展历程，均积极并购上下游业务。美国铝业原料自给率超过中国铝业：若按照2.5 吨铝土矿产出1 吨氧化铝测算，美国铝业铝土矿自给率101.6%＞中国铝业铝土矿自给率65.2%；若按照1.93 吨氧化铝产出1 吨电解铝测算，美国铝业氧化铝自给率260.2%＞中国铝业氧化铝自给率190%。
　　两国代表企业对比：盈利角度看中国铝业更具有优势：美国铝业最近5 个自然年中出现了4 年的亏损。2018 年-2023 年的过去6 年，美国铝业电解铝单吨毛利和氧化铝单吨毛利均仅有两次高于中国铝业，最新2023 财年美国铝业实现氧化铝单吨毛利5 美元和电解铝单吨毛利251 美元，均远低于中国铝业的氧化铝单吨毛利268 元和电解铝单吨毛利2413 元。
　　投资建议：从需求消费、产量份额、头部企业盈利能力角度看，中国电解铝产业仍具备一定优势，从吨电解铝市值看，中国铝业低于美国铝业，建议关注国内铝产业一体化布局的中国铝业。
　　风险提示：下游需求不确定性的风险、供给超预期释放、新材料替代品风险等。
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