长城汽车(601633)：出口销量势头强劲 营收稳步增长

　　事件：2024年10月25日，长城汽车发布2024年三季度业绩，2024 年前三季度营业总收入为1,422.5 亿元，同比+19.0%，归母净利润为 104.3 亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为 83.7 亿元，同比+119.9%。
　　营收同环比增长，单车营收提升。2024Q3 营业总收入为 508.3 亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为 33.5 亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为 27.2 亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。利润端的下滑主要因为汇兑损失导致财务费用提升。国内结构优化&海外销量增长，带动单车ASP 提升。24Q3 单车营收为17.28 万元，同比+20.75%、环比+1.1%；单车利润为1.14亿元，环比-15.6%；单车扣非利润为0.93万元，环比-27.3%。费用管控保持稳健，财务费用受汇兑损失影响：
　　24 年前三季度毛利率为20.8%，同比增加1.9pcts；2024 年三季度毛利率为20.80%，同比-0.86pcts、环比-0.56pcts。费用方面，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1 pts/-0.1 pts/-0.1 pts/-0.2 pts，环比分别为+0.5 pts/-0.1 pts/ -0.6pts/+1.3 pts，公司费用管控保持稳健。
　　出口销量大幅提升，全品牌出海稳步推进。24Q3 销量29.4 万辆，同比-10.4%，环比+2.7%。24Q3 WEY销量为1.25万辆，同比-15.5%，环比+22%，全新蓝山于2024年8月21日上市，9月累计销售6108辆，环比+201.5%，带动WEY销量上行；坦克销量为5.4万辆，同比+16.3%，环比-19.6%；哈弗销量17.2万辆，同比-14.9%，环比+21.1%；欧拉销量1.5万辆，同比-49.2%，环比-7.9%。高端化方面，20 万元以上车型 2024Q3 销售7.2万辆，同比+8.92%。出口方面：24Q3出口销量为12.3万辆，同比+39.9%，环比+12.9%；新能源车销量7.9万辆，同比+2.6%，环比+8.1%，海外市场不断开拓，全球化战略布局显著，海外销量稳步提升。
　　全球化战略布局显成效，智能化有望打造新增长点。积极拓展海外市场：
　　长城汽车生态出海扎实推进，已出口到170+国家，全球销售网络超1000家，旗下5 个品牌均实现出海。在全球生产布局方面：在全球范围内有多家工厂，海外在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地有多家KD工厂。公司海外市场销量持续实现突破，有望贡献新的增长曲线。智能化方面：2024年9月20日，长城汽车正式宣布其联合开发的RISC-V 车规级MCU 芯片——紫荆M100 已完成研发并成功点亮。该芯片的IP 自研率超过80%，具有开放性和模块化两大特性，保证了关键核心技术的可控性。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收2252.19、2630.54、2861.92亿元，2024-2026 年实现归母净利润为121.91、143.64、161.07 亿元，对应PE分别为19、17、15倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车渗透率增长不及预期、新车型销量不及预期、行业竞争加剧等。
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