长江电力(600900)：来水偏丰带动营利双增 季度毛利率突破70%

　　事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润280.25 亿元，同比增长30.2%；加权平均ROE 为13.54%，同比增加3.01 个pct；基本EPS 为1.1454 元，同比增长30.2%。2024Q3，公司实现营业收入315.22 亿元（yoy+17.27%，qoq+64.5%）；实现归母净利润166.63 亿元（yoy+31.81%，qoq+125.3%）。
　　汛期来水较好叠加高用电需求，发电量同环比大幅增长。2024 年前三季度，乌东德和三峡水库来水总量分别同比增长12.56%、20.26%，六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，同比增长15.97%； Q3 单季度总发电量1151.96 亿千瓦时，同比增长15.05%，环比增长69.73%，是Q1 和Q2 两季度总发电量的95.5%。受高温天气影响，9 月全国大部分地区气温较常年较高，川渝等地出现持续高温天气，三季度水电保供压力较大。目前白鹤滩水库在10 月16 日完成年度蓄水工作，11 月1 日三峡水库水位达到167.97米（蓄水位175 米），将为枯期补水和迎峰度冬保供做准备。
　　三季度销售净利率达高点，收入成本两端改善盈利能力。因六座梯级电站总发电量同比增加，公司1-9 月及Q3 单季度归母净利润大幅提升；1-9 月销售毛/净利率为61.19%、42.78%，同比提升3.3/4.93 个pct，Q3 单季度销售毛/净利率为70.93%、53.28%，同比提升3.86/5.82 个pct。费率方面，公司综合融资成本率持续降低，前三季度财务费用率为12.75%，同比下降3.56个pct。收入+成本两端改善，公司盈利能力稳中有升。
　　投资建议：公司前三季度发电量略超预期，关注四季度流域梯级电站蓄水情况。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82 亿元，同比增长12.8%、2.7%、2.3%；实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元，同比增长24.6%、4.2%、3.9%；对应EPS 为1.39、1.44、1.50 元；对应PE 倍数为19.9X、19.1X、18.4X，给予“买入”评级风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com