伟思医疗(688580)季报点评：24Q3短期承压 医美新品陆续上市 形成业绩新驱动

　　伟思医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入2.92 亿元，同比下滑12.06%；归母净利润7817 万元，同比下滑23.13%；扣非后归母净利润6815 万元，同比下滑24.92%。2024Q3，实现营业收入1.00 亿元，同比下滑10.54%；归母净利润2855 万元，同比下滑8.28%；扣非后归母净利润2469 万元，同比下滑2.88%。
　　观点：Q3 收入端下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。磁刺激、冲击波新产品陆续上市，康复版图日渐丰满。医美产品初步放量，海外市场加速布局，新的业绩驱动力加速形成。
　　2024Q3 收入端短期下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。公司精神康复、神经康复板块发展稳健，医美业务不断突破。2024Q3 收入端短期波动，我们推测主要系盆底业务增长乏力。随着后续盆底业务触底反弹，以及高频电灼仪、塑形磁等产品放量，Q4 业绩有望迎来改善。利润端增速好于收入端主要系毛利率提升与期间费用率改善，2024Q3 毛利率为71.98%（（同比+0.47pct），销售费用率27.74%（（同比+0.47pct），管理费用率9.48%（（同比-2.75pct），研发费用率11.18%（同比-3.12pct）。
　　康复版图日渐丰满，筑牢业务基本盘。公司持续加码研发创新，磁刺激领域，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证和产品发布，引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，有效提升刺激靶点和刺激剂量的智能精准化水平。电刺激领域，全新物理因子平台产品研发进展顺利，部分电刺激产品已提交注册。其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案，涵盖临床90%以上的疼痛患者需求。
　　医美新品陆续上市，海外市场加快布局，打开成长天花板。公司持续加码投入医美能量源市场，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），2024H1 高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，皮秒激光已于2024 年9 月取得注册证，新的业绩驱动力加速形成。公司积极扩展海外市场，2023 年获得了塑形磁、盆底功能磁产品FDA 认证，目前正加快海外市场注册取证、合规准入工作，同时开始搭建国际销售网络，争取实现海外业务销售突破。
　　盈利预测与投资建议。考虑盆底业务短期承压，我们预计2024-2026 年公司营收分别为4.20、4.89、5.71 亿元，分别同比增长-9.2%、16.5%、16.8%；归母净利润分别为1.20、1.50、1.84 亿元，分别同比增长-11.8%、24.5%、23.0%；对应PE 分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。
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