爱尔眼科(300015)：业绩承压 期待消费复苏 看好长期趋势

　　事件：
　　2024年10月30 日，爱尔眼科发布 2024三季度报。24Q1-3 公司实现营收163.02 亿元（+1.58%），归母净利润34.52 亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13 亿元（+0.26%）；其中24Q3 实现营收57.56 亿元（-0.68%），归母净利润14.02 亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28 亿元（-1.34%）。
　　点评：
　　消费疲软背景下逆势扩张，盈利能力受一定影响。①毛利率：24Q1-3 为51.02%（-0.92pct），24Q3 为53.91%（-2.40pct），24Q3 环比增幅较23Q3环比走弱、显然系屈光传统旺季受到影响，期待屈光价格体系趋稳后毛利率重返上行区间；②期间费用率：销售费用率24Q1-3 为10.06%（+0.05pct），管理费用率24Q1-3 为13.65%（+0.66pct），研发费用率24Q1-3 为1.43%（-0.10pct），财务费用率24Q1-3 为0.86%（+0.47pct），合计期间费用率24Q1-3 为26.01%（+1.07pct）、24Q3 为25.03%（-0.37pct）；③扣非归母净利率：24Q1-3 为19.10%（-0.25%）、24Q3 为23.08%（-0.15pct），需关注并购基金体内项目的公允价值变动损益对整体利润的影响与并购基金收尾阶段的相关预期。
　　核心业务短期承压，关注毛利率变动方向。①屈光价格下行：为顺应市场竞争需求，公司自23Q3 起逐渐下调全飞秒手术价格，叠加消费持续疲软，24H1 屈光毛利率57.19%同比-0.53pct 影响初步显现；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3 完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证，24H1 半数省份国采落地、白内障毛利率37.50%同比+0.03pct，建议持续关注。
　　外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。截至24H1，公司境内医院311家（+55 家），视光中心202 家（+19 家）。公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。
　　盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。我们预计公司2024-2026 营业收入为212.75/238.57/269.95 亿元， 对应归母净利润为37.36/42.86/49.33 亿元，对应PE 分别为40X/35X/30X，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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