特朗普关税2.0对轻工出口影响几何

　　美国加关税历史复盘
　　自2017年开启301调查开始共有三轮，目前轻工主要品类加征关税为25%左右，影响较大的品类是床垫（多轮反倾销加关税）和PVC地板（叠加23年美国原料溯源），影响较小的品类是花洒、宠物尿垫（加关税7.5%，且有豁免期）和保温杯（排除出清单）美国加关税对中国轻工企业影响
　　市场普遍担忧：美国加关税会导致收入降速或下滑，中国在全球份额下降，关税成本增加或转嫁导致利润率下滑。
　　与市场共识不同，我们发现加关税对轻工出口企业收入和格局影响有限：1）收入端：短期出现抢出口效应，中长期看出口增长稳健，16-23年中国家居出口保持4.4%复合增长，甚至，大部分细分品类龙头出现双位数复合增长，出现行业集中度提升；2）格局端：普遍加关税情况下，中国家居出口在全球份额不降反升（18-23年提升3.2pct），细分品类看，除了PVC地板/休闲沙发出口份额有所下滑外，功能沙发/花洒/龙头/空压机/宠物尿垫/保温杯中国出口份额仍在提升。主要是因为中国轻工企业可通过产能转移和市场转移来对冲部分关税风险，且中国供应链优势明显，中国制造在全球份额提升不可逆。
　　与市场共识不同，我们发现加关税对轻工出口企业利润影响有限，甚至，匠心家居/松霖科技/依依股份/嘉益股份/欧圣电气利润率仍有提升，这主要是因为：1）FOB模式下关税大部分由客户承担；2）龙头可通过产品升级或客户升级助推利润优化。
　　特朗普2.0影响推演和敏感性分析
　　我们认为特朗普2.0有三种可能性：1）全球加征10%关税；2）中国加征关税至60%；3）撤销中国最惠国待遇。但与特朗普1.0时期不同：大部分轻工出口企业已提前布局海外产能，已实现美国敞口全覆盖的有敏华控股/匠心家居/永艺股份/共创草坪/中宠股份/欧圣电气。
　　我们跟据以上三种情景进行敏感性分析，假设中国企业承担50%关税（悲观情况），经测算对轻工出口企业净利率影响在0-15%不等，海外产能覆盖美国业务越多，影响越小。
　　投资建议
　　我们认为特朗普2.0对轻工出口企业影响可控，依然看好该板块。目前关税政策靴子尚未落地，预计带来行情波动和估值承压，我们推荐把握底部思维，优选高景气+海外产能布局充分资产，品牌出海类资产推荐泡泡玛特，匠心家居，制造出口类资产推荐永艺股份，欧圣电气。此外，考虑跨境电商和美国保温杯景气延续，持续跟踪致欧科技、嘉益股份、哈尔斯等海外产能落地节奏。
　　风险提示关税风险；海外需求不及预期；行业竞争加剧；汇率/运费及原材料价格波动
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