昆药集团(600422)：银发健康产业引领者 有望利空出尽释放业绩潜力

　　当前节点我们看好公司的主要原因：1）国改深化推进，“ 整合+提效”有望持续兑现，昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位，我们看好业绩的逐步兑现，2025 年有望成为业绩释放元年；2）昆药集团质地优异：作为三七制剂引领者，公司凭借产品与先发优势，有望在慢病“ 银发”经济领域进一步发展；昆中药六百年传承，借助华润三九商道，产品价值有望逐步显现。
　　百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成，进入一年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进，公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司CHC板块业务及产品融入三九商道，提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力，持续激发公司发展潜力。我们认为，强品牌、强渠道提速产品增长，央企平台赋能昆药集团新生力，业绩弹性有望逐步释放。
　　老龄健康-慢病管理” 精品国药”双平台，开拓全新发展局面。昆药集团以“ 银发健康产业的引领者”为愿景，围绕“ 传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域”的战略核心，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及 昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“ 老龄健康-慢病管理领域领导者”和“ 精品国药领先者”。1）人口老龄化趋势加快，慢性病领域发展态势严峻，公司慢病管理平台提前布局银发经济，聚焦慢性病及老年相关性疾病领域，围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品，“ 院内+院外”、“ 处方+零售”双轮驱动。2）精品国药平台赋能 昆中药1381”新生力，黄金单品带动品类集群。昆中药现有药品批准文号143 个，独家产品21 个，拥有642 年悠久深厚的中医药文化积淀，借助华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应，持续推动大品牌大C 建设，提升品牌认知度，开创快消化营销模式，打造精品国药平台。
　　盈利预测：公司轻装上阵，业绩弹性有望逐步释放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35 亿元，同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7%，PE 分别为22x，17x，14x。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予 买入”评级。
　　风险提示：药品集采风险，中药材涨价风险，销售不及预期风险，被收购后整合不及预期风险。
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