证券行业2025年度投资策略：抓住贝塔 战胜贝塔

　　抓住贝塔：年初至11 月末券商指数跑赢沪深300 21pct1）截至2024 年11 月底，券商指数跑赢沪深300 指数21pct。11M24 日均股票成交额1.02 万亿，同比+15.3%。ETF 增长迅速，截至2024 年11 月末，ETF 规模近3.7 万亿，较2023 年末增长81%，同比增长85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。2）新一轮资本市场改革催化开启。2024 年9 月底以来，国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。
　　战胜贝塔：行业亟需寻找新的突破
　　1）财富管理：零售端为胜负手。个人投资者加速入市，券商客群经营能力将决定客户留存率，买方投顾是重要抓手。ETF 发展空间广阔，头部公募有望以量补价。
　　2）金融市场：具化趋势渐显，衍生品发展蓄势。券商场外衍生品业务蓄势未来，待政策明确行业发展脉络。互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路。3）投行与PE：并购重组将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投行业务贡献重要增量。
　　2025 年展望:行业业绩迎反转，行业格局迎重构1）券商行业业绩有望迎反转，预计行业2025 年净利润yoy+18%。两市交投活跃度有所回暖叠加中长期资金入市，预计券商财富管理业务有望贡献稳定业绩，投资业务或将是券商业绩修复最大驱动。预计行业2025 年营业收入同比+12%，净利润同比+18%。2）头部券商并购重组有望加速。国君和海通合并案例有望为行业一流投行建设提供示范。后续头部券商战略性并购重组的可行性、迫切性均提升，头部券商兼并整合的步伐有望进一步加快。
　　投资建议
　　维持证券行业“强于大市”评级。2024 年9 月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9 月下旬以来A 股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。
　　风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险
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