物流：国货航首发上市 看好行业景气上行

　　行业事件
　　12 月17 日，中国国际货运航空股份有限公司（简称“国货航”，股票代码：
　　001391.SZ）首次公开发行股票并在主板上市发行公告，发行价格为2.30 元/股，对应公司2023 年扣非归母净利润市盈率为25.56 倍（未行使超额配售选择权），若全额行使超额配售选择权后，则对应市盈率为25.99 倍。
　　国货航：承载中航集团发展积淀，国内领先航空物流服务商
国货航成立于2003 年，截至2024 年12 月11 日，中国航空资本持有45%股权，为控股股东，中航集团为实际控制人。公司主营业务为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案。得益于航空货运行业逐步恢复叠加跨境电商对航空货运的旺盛需求，公司经营业绩大幅提升，2024 年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比+44.8%；实现归母净利润11.0 亿元，同比+71.1%。公司2024 年全年预测营业收入202.0 亿元，同比+35.4%；归母净利润18.0 亿元，同比+55.7%。
　　行业现状：航空货量达历史最好水平，中国航司国际竞争力提升
我国航空货运量规模达到历史最好水平，国际货运航班保持高位运行。2024 年1-10 月，全行业共完成货邮运输量729.8 万吨，同比2019 年+19.3%。其中，国际航线完成293.2 万吨，同比2019 年+48.5%；民航日均国际货运航班376 架次，同比2019 年+80.8%。与此同时，市场主体竞争力稳步提升。2024 年1-10 月，中国的航空公司国际航线市场份额超过40%，同比2019 年+5.7pcts，国际竞争力稳步提升。
　　行业展望：跨境电商出海驱动需求，货机产能限制约束供给
据海关总署初步测算，2024 年前三季度，我国跨境电商进出口1.88 万亿元，同比+11.5%，高于外贸整体增速6.2pcts，其中跨境电商出口1.48 万亿元，同比+15.2%。
　　我们预计2023-2026 年中国航空货运出口市场规模复合增速有望达到8.5%。另一方面，2024 年以来，波音供应链持续出现问题，全货机交付低于预期。1-11 月，波音交付全货机22 架，同比-42.1%，中国仅交付2 架（客户均为国货航）。我们预计中国大型宽体全货机（更加适合跨洲际远距离运输）规模复合增速处于较低水平。
　　投资建议：维持物流行业“强于大市”评级
　　受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，中国跨境空运出口行业供需格局有望保持紧平衡状态，或为运价中枢抬升奠定基础；而拥有大型宽体全货机资源的大型航司则有望充分享受运价上行带来的利润弹性。我们继续看好跨境空运行业景气向上，维持行业“强于大市”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。
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