纺织服饰行业周专题：NIKEFY2025Q2营收下降8% 推进库存去化

　　【本周专题】
　　Nike 披露FY2025Q2 季报营收同比下降8%，加大库存管控力度。近期Nike 发布截至2024 年11 月末的FY2025Q2 季报，公司营收同比下降8%至124 亿美元（直营下降13%，批发下降3%），货币中性基础上同比下降9%，随着折扣的增加以及渠道结构的变动，毛利率同比下降1pcts 至43.6%，SG&A 费用率同比提升1.4pcts 至32.4%，净利润同比下降26%至12 亿美元，Q2 整体表现符合公司预期。截至11 月末，公司库存同比持平为80 亿美元，库存量同比增加，单位库存成本同比下降，当前公司加大库存管理举措。展望FY2025Q3（2024 年12 月~2025年2 月），公司预计营收同比下降低双位数，毛利率同比下降3~3.5pcts，SG&A 费用同比略有下降。
　　分地区看，全球各业务市场均有不同程度下滑，大中华区加大去库力度。
　　1）北美&EMEA：货币中性基础上FY2025Q2 Nike 品牌北美/EMEA 营收同比-8%/-10%，EBIT 同比分别-10%/-10%，其中北美市场上男女综训系列以及篮球系列实现强劲增长，而在EMEA 地区男女跑步品类也是重回增长轨道。
　　2）大中华区：货币中性基础上FY2025Q2 Nike 品牌大中华区营收同比-11%（直营/批发业务分别-7%/-15%），EBIT 同比-27%。由于消费环境的波动，零售客流仍在持续下降，公司加大折扣力度以推动产品销售与库存去化，从而对利润率造成较大影响。于此同时Nike 在大中华区仍不断加大新品推出和品牌营销力度，期内新发售的JA2 篮球鞋销售优异，Pegasus41 在女子跑鞋中销售领先，新推出户外ACG 系列引发市场热度，期内马拉松运动员吉普乔格举办中国行活动，尽管短期品牌经营压力仍较大，但公司仍看好Nike 在大中华区的增长机会。
　　3）APLA：货币中性基础上FY2025Q2 Nike 品牌在亚太以及拉美地区营收同比-2%，EBIT 同比分别-12%。对比其他地区，Nike 在APLA 地区的运动鞋品类较为分散，经典款销售占比对比其他市场较低，消费者对于新的系列有着较高的追捧度。从品类角度来看，Q2 Nike 综训、跑步品类在该地区实现了较好的增长表现。
　　随着Q2 业绩的出炉，Nike 对于未来的调整方向有了进一步的明晰。
　　1)产品开发：专注于细分运动项目，当前公司正在基于男子、女子、儿童建立团队，深入了解不同群体对于细分运动项目的需求，加速产品创新与设计，通过运动项目和性别来驱动后续增长；
　　2）品牌建设：既要通过大型营销活动在全球范围内提高品牌声量，也要通过日常工作和当地消费者建立情感联结（例如区域内的马拉松赛事），同时为了帮助后者实现，公司会给予重点国家和重点城市管理团队更多权力；3）渠道管理：由于产品力与品牌力的降低，Nike 直营业务客流量减少，从而导致促销力度加大（目前Nike 电商平台促销销售的比例约为50%），进一步对品牌形象以及渠道伙伴的销售表现造成负面影响。后续来看，一方面Nike 将直营定位高质量销售渠道（利用折扣店来清理库存），另一方面加强和品牌伙伴合作，包括提供优质产品、强化营销支持等以实现共赢。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计2025 年在波动中复苏。2024 年1~10 月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+1.1%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025 年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高（2024Q1 为冷冬且春节较晚），后续有望逐季改善。
　　推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025 年PE 为15倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应2025 年（或FY2025）PE 为24/12/12 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025 年（或FY2025）PE 为12/15 倍。
　　服饰制造：2024 年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。
　　1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升， 2024Q1/Q2/Q3 纺织制造重点公司收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。
　　推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025 年PE 为19 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为20 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE为13 倍。
　　黄金珠宝：Q4 零售表现环比Q3 或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024 年10 月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。
　　产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基】，当前股价对应2025 年（或FY2025）PE 为11/13/12 倍。
　　【近期报告】
　　滔搏：FY2025Q3 销售下滑中单位数，推进库存去化。滔搏发布季度经营公告，FY2025Q3（2024 年9-11 月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4%。面对客流波动，FY2025Q3 线下销售仍有一定压力。Q3 公司整体销售下滑中单位数，降幅较FY2025Q2 收窄明显，我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平（该趋势同上半财年保持一致），主要原因在于FY2025Q3 整体消费环境以及线下客流呈现波动复苏态势，基于此我们预计公司线下门店销售压力较大。
　　申洲国际：2024H2 销量驱动增长，期待2025 订单良好表现。1）量价拆分来看：①量：根据过去业务趋势我们判断近期公司订单依然同比稳步增长，估计2024H2 出货量同比增长15%+（我们判断超出此前预期）；②价：考虑公司客户结构变化，我们估计2024H2 销售单价同比或仍有下降、但降幅较H1 收窄（2024H1为同比下滑高单位数）。2）从盈利质量层面来看：2024H1 公司毛利率同比+6.6pct至29.0%（（2023H1、2023H2 毛利率分别22.4%、25.8%），我们判断2024H2 公司毛利率同比有望继续提升。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com