医药行业2025年策略报告(二)：医保政策转暖 把握顺周期下的医疗服务投资机会

　　报告摘要：
　　卫生总费用高于医 保基金支出增速，人均医疗消费支出依旧保持增长。
　　我们预期消费一旦改善，医药将整体迎来拐点，消费医疗在趋势下，收益最明显。
　　国家医保局未来将把商业健康保险纳入“1+3+N”多层次医疗保障体系。2023 年社会卫生支出占总体卫生总费用的46%，其中医保占总体支出30%以上，商业健康险仅占3%；2023 年商保保费收入约9000 亿元，短期健康险赔付率中位数仅为39%，仍有较大提升空间。
　　DRG/DIP 支付方式改革持续推进，2023 年底全国九成以上统筹地区落地，26 个省份已实现统筹地区全覆盖，地区和医疗机构端预期2024 年底100%落地执行。2024 年DRG/DIP 付费医保基金支出占统筹区内住院医保基金支出达到70%，未来还有提升空间（德国改革十年超85%）。2024 年对于产业端的影响或已初步显现；全国范围内，100%医疗机构和地区的落地，对产业的影响预计在2025 年继续传导，我们预期25Q1 为政策影响下的行业基本面的底。
　　2024 年11 月国家医保局公开发布会披露了医疗服务17 批立项指南，国家统一、规范的医疗服务价格目录有望加速落地。国家定项目、省级统一价格基准，价格管理权限将向上收紧。国家医保局将在2024 年底编制好覆盖大部分学科领域的立项指南，完成顶层设计，同时指导各省在2025 年第三季度前做好对接落地。【腾笼换鸟，调价有升有降】思路不变，医院终端收入结构将调整加速，【医疗服务占比提升，药耗，检验检查继续下降】。
　　2024 年消费医疗+严肃服务量价关系均呈现量升价减状态。对于医疗服务而言24Q4 依旧存在不确定性，期待2025 年在政策强刺激下，消费转暖；未规模化的医疗服务机构逐步出清的预期下竞争压力有望同时缓解，消费医疗头部集中效应显现，预期改善会在25Q1 后逐步显现。
　　爱尔眼科：眼科下游龙头，板块估值锚，顺周期属性强，建议关注体外基金扩张模式逐步完成后的新估值模式；
　　普瑞眼科：顺周期下旧院盈利能力有望持续改善，净利率提升空间高，估值低、弹性大；
　　爱博医疗：高成长、高估值，眼科平台型公司快速扩张，短期高端晶体、PR、彩瞳三大主线并进；
　　锦欣生殖：辅助生殖纳入医保提速，疫后业务逐步修复，营收增长和利润修复存在预期；
　　固生堂：中医诊疗人次稳健增长，上游中药饮片市场同步扩容，公司内生外延增速强劲，医馆扩张进展提速，走出独立α；
　　国际医学：高新医院运行持续稳定，中心医院床位持续爬坡期，医院专家综合实力水平优异，营收天花板高，发展空间广阔。
　　风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。
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