煤炭：长协签订量稳步推进 密切关注焦煤长协价格

　　投资建议：长协签订量稳步推进，关注2025Q1 焦煤长协价格。2024 年12 月27 日，根据全国煤炭交易中心消息，2025 年全国煤炭产运需三方中长期合同（以下简称长协合同）签订煤炭长协合同12.3 亿吨，同比增加4000 万吨，目前已进入到煤炭运力配置阶段。针对煤炭铁路运输重点需求，中国国家铁路集团积极配置相应铁路运力，达成重点客户物流总包合同意向4.4 亿吨，同比增加3500 万吨，锁定重点煤运通道运量5.2 亿吨。疆煤情况：12 月24 日，中国煤炭资源网报道，截至目前，新疆生产和建设煤矿产能已超过5.5 亿吨，已建成特大型煤矿14 座，单矿平均规模从“十二五”时期的30 余万吨提升到现在的550 万吨，比起全国单矿平均规模高出380 万吨。其中，11 月份新疆原煤产量达5210.1 万吨，同比增长7.5%，创今年以来新高。国家统计局数据显示，1-11 月，新疆原煤产量累计达47736.8 万吨，同比增长19.4%，增速排名全国第一。1-11 月，全国规模以上原煤企业产量达432193.8 万吨，同比增长1.2%，新疆高出全国18.2 个百分点。我们认为动力煤在长协价格机制作用下，煤炭价格支撑较强，高比例长协上市公司盈利依然具备较强韧性。而焦煤长协价格采用“年度定量、季度调价”的定价机制，在每个季度末确定下个季度的长协价格，当前焦煤长协与现货价格倒挂明显，需要密切关注2025Q1 焦煤长协价格变化。展望后市，资金驱动、交易主导，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：
　　伴随监管趋严，股价异常波动高位股迎来调整，风格切换来临，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；同时中美贸易摩擦预期强化的背景下，宏观经济的不确定性，使得确定性资产重新获得市场定价；临近年末部分资金从高波动板块流出，流向低波动板块，以期更好守住全年收益；除此之外，以保险为代表的低风险资金年末、年初有新增资金配置需求预期，部分资金提前抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。11 月以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。
　　③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，27 日，受冷空气影响，西北地区东部、西南地区东北部、江汉、江淮西部、江南、华南北部等地部分地区有4~6℃降温；27-29 日，西藏南部和东部、青海东南部自西向东有中到大雪，其中，西藏南部局地有暴雪或大暴雪；2025 年1 月1-2 日，西南地区东部、江汉、江南中西部等地部分地区有小雨。冬天“供暖季”开启，火电日耗有望回升，热力公司补库力度增强，　　从而对煤价形成支撑。
　　投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：
　　板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌9 元/吨。供应方面，截至2024 年12月27 日，462 家样本矿山动力煤日均产量为577.0 万吨，周环比下降0.94%，同比上涨9.09%。需求方面，截至2024 年12 月26 日，25 省综合日耗煤613.6 万吨，相比于上周下跌29.7 万吨，周环比下降4.51%。截至12 月27 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价763 元/吨，相比于上周下跌9 元/吨，周环比下降1.17%，相比于去年同期下跌163 元/吨，年同比下降17.60%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌90 元/吨。供应方面，截至2024 年12 月27 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.95万吨和56.84 万吨，周环比分别-4.94%和-4.50%，同比分别+12.57%和-0.72%。需求方面，截至2024 年12 月27 日，247 家钢企铁水日产为227.87 万吨，周环比下降0.67%，同比上涨2.98%。截至12 月27 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1520元/吨，相比于上周下跌90 元/吨，周环比下降5.59%，相比于去年同期下跌1250 元/吨，年同比下降45.13%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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