海光信息(688041)：CPU/DCU发力互联网客户 开启千亿商用市场空间

　　公司是高端处理器国家队领军，借力走向自主迭代之路。
　　公司第一大股东为中科曙光，背靠中科院计算所，技术起源于AMD，产品包括高端通用处理器CPU及协处理器DCU，可应用于服务器、工作站等计算、存储设备，公司持续推进研发，目前已走向自主迭代之路，海光五号CPU 及深算三号DCU 研发顺利。
　　DCU：生成式AI 将驱动2025 年国产GPU 供需两旺，公司DCU 具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量。
　　（1） IDC 数据显示，2023 年中国加速服务器市场规模达到94 亿美元（同比增长104%），预计2028年将达124 亿美元（2023-2028 年CAGR 为5.7%）；我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及AI 需求从训练向推理的转移，国产GPU 的供应端将持续向好；同时运营商、互联网两大客户的capex 也有望向AI 倾斜，25 年或将成为国产GPU 放量的元年；（2）公司DCU 属于GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大优势，支持主流深度学习框架与主流应用软件，可实现 GPT、LLaMa 等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平；我们看好公司深算三号为代表的全新一代DCU，预期将在互联网等客户中放量。
　　CPU：供应向好，大力迈向三千亿x86 商用市场。
　　（1）商用市场：x86 是当前服务器CPU 主流架构，具有业界最好的产业生态支持；根据IDC，2023年x86 架构服务器占88%的市场份额，中国x86 服务器市场出货量为362 万台，预期2024 年将增长5.7%，按照8 万/台均价估算，2024 年中国x86 服务器市场规模有望达到3060 亿元；我们认为公司已在信创市场中完成了产品打磨，有望与OEM 厂商一同拓展互联网客户，未来商用CPU 放量可期；（2）信创市场：《79 号文》要求2027 年“应替尽替、能替尽替”，我们认为未来两年整体信创市场仍将保持快速增长态势，公司在信创市场中具备生态兼容优势，该优势有望在中小信创客户中显现；（3）供应层面：公司自2024Q4 开始，预付款、购买商品接受劳务支付的现金流、存货同比环比均大量增加，2024Q2 末分别达到30.90 /17 /24.55 亿，同比+65.36% /110.47% /177.84%，环比+8.21%/19.67% /43.67%，我们认为这代表着公司上游供应的明显好转，同时加大备货也代表着公司对未来需求的乐观预期。
　　投资建议。
　　（1）我们认为，深算三号DCU、海光四号CPU 有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景；
　　（ 2 ） 预计公司2024-2026 年营业收入有望达到88.15/122.86/170.65 亿元（ 同比+46.63%/39.37%/38.89% ），预计2024-2026 年归母净利润为19.22/27.46/39.95 亿元（ 同比+52.12%/42.93%/45.45%），根据1 月6 日收盘价，对应PE 为162.8/113.9/78.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。
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