英搏尔(300681)：与亿航智能设立合资公司 EVTOL布局持续深化

　　事件：2025年1月8日公司公告称，拟与亿航智能共同设立合资公司，英搏尔和亿航智能分别出资600 万元和400 万元，通过彼此资本、技术、管理、资源、品牌优势互补，围绕eVTOL 产品生产制造以及上游零部件产业链展开深入合作事宜，负责亿航智能eVTOL 总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他生产基地的工艺优化和技术改造。
　　亿航智能合作加深，潜在空间持续扩大。公司此前与亿航智能在eVTOL领域签署了技术开发协议和战略合作协议，还参与了他们的私募股权定向增发，本次成立控股子公司将充分发挥双方在无人驾驶载人航空器技术及智能工厂管理等方面的优势，双方将建立长期合作关系，通过资源共享、优势互补实现互利共赢，同时通过强化供应链协作以抵御市场风险、建设智能生产基地提升产品品质、深化产业链合作降低成本等，最终提升eVTOL 产品的市场竞争力，推动eVTOL 产业的优化升级和创新发展。
　　主业客户持续拓展，合作布局非道路机械等市场。公司深耕新能源汽车动力系统二十年，创新“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，已达成与吉利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期合作，同时取得广汽本田、东风日产、Vinfast 等车企合作。2024 年6 月公司与博世集团合资成立乐晟博尔电气（上海），主要面向海内外市场开发和销售非道路电动化产品与解决方案，主要覆盖电动叉车、电动装载机、电动挖机等。
　　定增扩产，传统主业竞争力有望加强。2024 年10 月公司发行可转债，其中7.2 亿元用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目，预计建设周期为2 年，项目达产后，预计项目税后投资内部收益率为17.97%，税后静态投资回收期（含建设期）为4.88 年，同时有助于提升公司的自动化水平。
　　盈利预测：给予公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.27/30.35/37.38 亿元，归母净利润分别为0.85/1.43/1.94 亿元，对应PE 分别为72.14x/42.66x/31.58x。
　　风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，政策推进不及预期
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