万华化学(600309)：海外MDI/TDI价格调涨 看好季节性行情

　　事件：2025 年1 月7 日与1 月10 日，巴斯夫宣布，其Lupranate MDIMS 系列及Lupranate TDI 价格分别每吨上调300 美元，在东南亚和南亚地区实施。巴斯夫表示，此次价格调整是为了实现可持续的业务发展，同时应对运输、能源成本及监管要求持续上升的压力。
　　短期看好异氰酸酯季节性行情。据天天化工，MDI 供给侧宁波和重庆装置尚在检修，多数工厂当前库存低位，TDI 当前行业盈利已滑入亏损区间，供方挺价意愿较强，本次巴斯夫对东盟和南亚MDI、TDI 市场涨价，且涨幅达300 美元/吨，对国内市场释放坚定挺市态度，原料端近期原油盘面保持强势也有助于价格支撑。需求侧看，历史上春节后是异氰酸酯市场需求传统旺季，且1 月8 号国家发展改革委、财政部关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知也包含了家电及汽车的相关补贴，上游的MDI/TDI 市场也有望受益，短期看金三银四下供给需求侧有望形成共振。
　　长期看欧洲产能面临不确定性，利于公司提升市场份额。近年来我国出口MDI 量逐年增加，分出口地区看，往美洲和欧洲的量在本轮周期快速上行，这主要受益于国内产能成本比较优势。2023 年亚太（中国为主）、欧洲、美洲地区MDI 产能分别占全球总产能的54%、26%、16%，近年来随着俄乌冲突和北溪事件影响深化，欧洲异氰酸酯行业成本和需求侧同时承压，各寡头也开始调整其欧洲业务布局。由于欧洲既是MDI 主产区又是需求大户，当地产能的长期不确定性有利于国内MDI 出口，且万华福建150万吨/年MDI 技改扩能一体化项目近期环评公示，该项目在原80 万吨基础上技改扩能，长期看公司有望争取更多市场份额。
　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润为143.59/173.36/237.21亿元。给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，国际地缘政治风险。
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