紫金矿业(601899)：业绩符合预期 主营金属稳产高产

事件
公司发布2024 年度业绩预增公告，预计2024 年实现归母净利润约320 亿元，同比增长约51.5%；扣非归母净利润约314 亿元，同比增长约45.3%。2024Q4 预计实现归母净利润约76.4 亿元，同比增长约54.3%；扣非归母净利润约76.5 亿元，同比增长约19.4%。
2024 年全力释放产能，主营金属稳产高产
2024 年，公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为107 万吨、73吨、436 吨、45 万吨，分别同比+6.3 万吨、+5.3 吨、+24.0 吨、-1.7 万吨。2024年，公司抢抓金属市场良好机遇，全力释放产能，主营金属稳产高产。根据艾芬豪矿业，卡莫阿铜矿三期选厂于2024 年下半年实现产量爬坡，2024 年全年实现铜产量43.7 万吨铜，同比增长12%；卡莫阿铜矿正进行发电和电网升级改造计划，同时实施优化方案将一期和二期选厂回收率提高以及增加三期选厂产能；2025 年卡莫阿铜矿计划实现铜产量52-58 万吨。
2025 年黄金产能有望进一步提升，矿产金产量高增可期2025 年，公司计划实现矿产铜115 万吨、矿产金85 吨、矿产锌（铅）44 万吨、当量碳酸锂4 万吨、矿产银450 吨、矿产钼1 万吨；其中，矿产金计划产量较2024年产量增加12 吨。2025 年，公司将夯实及提升哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、澳大利亚诺顿金田和中国陇南紫金、贵州紫金、山西紫金等主力矿山基本盘；加快完成加纳Akyem 金矿交割，努力打造成新的重要黄金旗舰矿山；支持山东海域金矿加快建成中国最大黄金矿山；公司黄金产能有望进一步提升。
加码国内矿产布局，137 亿元取得藏格矿业控制权2025 年1 月16 日公司公告，拟通过全资子公司紫金国际控股以每股35 元共计137.29 亿元收购藏格矿业24.82%股份，加上此前持有的股份，合计持股比例将达25%，交易完成后公司将取得藏格矿业控制权。本次收购将有助于公司实现对巨龙铜矿的绝对控股，提升矿山运营管理效率。藏格矿业旗下察尔汗盐湖氯化钾、碳酸锂成本低，盈利能力强；在建麻米错盐湖与公司拉果错盐湖紧邻，锂资源丰富且锂浓度高。公司还能够充分吸收藏格矿业的盐湖开发经验和低成本提锂技术，实现双方西藏板块盐湖项目的高效协同，培育区域整合能力。另外，藏格矿业财务状况良好，资产负债率低；收购完成后公司合并报表层面资产负债率将进一步下降。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为320.42/388.06/459.06 亿元，分别同比增长51.72%/21.11%/18.30%；EPS 分别为1.21/1.46/1.73 元，当前股价对应P /E 分别为13.5/11.1/9.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期；收购藏格矿业控制权的不确定性风险。
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