中国中车(601766)：轨交装备龙头 迈入成长新周期

　　中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块：铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2023 年，公司营业收入2342.62 亿元，同比增长5.08%，归母净利润117.12 亿元，同比增长0.5%，其中，轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）收入占比63.4%，同比增长6.9%；新产业+现代服务板块收入占比36.6%，同比增长2.0%。2024 年前三季度收入1525.83 亿元，同比增长6.67%，归母净利润72.45 亿元，同比增长17.77%。
　　铁路投资总额：根据国铁集团公告，2024 年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%；投产新线3113 公里，其中高铁2457 公里，铁路建设成效显著。截至2024 年底，全国铁路营业里程达到16.2 万公里，其中高铁4.8万公里；根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计2025 年全国铁路营业里程将达16.5 万公里左右，其中高铁5 万公里左右。
　　铁路装备：“客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组新车招标：客流向好致动车组新车需求量有望向上。2024 年，我国铁路客运量累计达43.12 亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高。国铁集团2024 年三次采购动车组数量251 组（含2023 年12 月29 日招标）；2024 年中国中车公布动车组销售合同617.5 亿元。2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，2024 年中国中车公布新签合同额合计1938.5 亿元（含2023 年12 月），其中动车组高级修合同金额为453.6 亿元，占比23.4%。3）设备更新：推进铁路设备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。截至2023 年末，全国拥有铁路机车2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，而需要淘汰的老旧机车数量较多。
　　城市轨道交通：近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。据RT 轨道交通统计，2024 年中国中车城轨车辆中标占比近8 成，稳居国内城轨车辆龙头地位。
　　新产业：多元化提布局为公司提供长期增长空间。中国中车按照“相关多元、高端定位、行业领先”原则，形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，光伏、储能、氢能、环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为2618.06 亿元、2829.33亿元、3066.08 亿元，实现归母净利润分别为132.13 亿元、143.85 亿元、157.96亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.50 元、0.55 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，首次覆盖，给予2025 年20 倍PE，目标价为10.0 元，给予“强推”评级。
　　风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。
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