联影医疗(688271)：快速崛起的医疗影像设备国产龙头

　　本报告导读：
　　公司产品线布局全面、性能领先，持续推出创新产品增强竞争力，在国内市场和海外市场不断形成突破，首次覆盖，给予增持评级。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给 予增持评级。公司是一家快速崛起的医疗影像设备国产龙头企业，凭借业内领先的创新产品和解决方案，国内市场份额已比肩国际巨头，海外市场亦逐步打开，预测2024-2026 年归母净利润分别为12.60、18.17、24.11 亿元，对应EPS 分别为1.53、2.20、2.93 元，参考可比公司估值，给予2025 年目标PE 71X，对应目标价156.55 元，首次覆盖，给予增持评级。
　　布局全面、性能领先，创新产品打开局面。公司诊疗一体化布局，围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖MR、CT、PET/CT 等诊断产品以及放疗产品等。每个产品线由国产领先甚至行业领先的高端产品引领，彰显公司的技术和品牌定位，同时亦有差异化的中端和经济型产品，可满足多样化的临床需求。自主可控的垂直创新体系、平台化研发模式以及集聚全球产学研医创新资源对前瞻研究的探索使公司得以持续不断地推出技术领先的创新产品，产品竞争力有望不断增强。
　　国内市场：把握政策机遇，份额有望再上台阶。公司已入驻全国超1000 家三甲医院，针对不同等级的医院推出差异化的创新产品和解决方案，得到临床广泛认可，在多个细分产品线的市场份额已达到行业第一或领先地位。2024 年受到招标延期影响国内业务承压，2025 年起随着大规模设备更新政策全面落地，有望充分把握政策利好带来的机遇，国内业务有望实现强劲复苏。
　　海外市场：高举高打，全线突破。海外市场规模约为国内三倍，空间广阔。公司2018 年成立北美区域总部全面开启全球化之路，2023年正式进军欧洲市场。通过采取高举高打策略，以科研合作和高端产品建立高端品牌形象，逐步实现全产品线的突破，物流交付及服务体系亦相应跟上扫除后顾之忧，海外业务得以实现快速增长，从2018 年的0.43 亿元快速增长至2023 年的16.78 亿元。相比GPS 等国际巨头超过一半的国际收入，公司海外业务仍有巨大提升空间，未来数年内有望保持高速增长，为业绩增长贡献强劲动能。
　　风险提示：医疗设备集采风险，地缘政治风险
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