汽车行业：25年数据点评系列之五：重卡行业2月国内销量同比高增 出口同比增速放缓

　　核心观点：
　　销量：2 月重卡批发、终端、出口分别同比+36.1%、+81.9%、+13.6%。
　　据中汽协，2 月重卡批发销量8.1 万辆，同比+36.1%，环比+12.7%；25 年1-2 月重卡累计批发销量15.4 万辆，同比-2.0%。据交强险，2月重卡终端销量4.8 万辆，同比+81.9%，环比+43.0%：25 年1-2 月重卡累计终端销量8.2 万辆，同比+35.6%。2 月重卡终端销量同比高增长，主要和去年基数较低及以旧换新政策拉动有关。据海关总署，2月重卡出口2.2 万辆，同比+13.6%，环比-5.9%；25 年1-2 月重卡累计出口4.5 万辆，同比+0.2%。2 月重卡出口俄罗斯以外地区2.1 万辆，同比+39.8%、环比-5.6%；25 年1-2 月重卡累计出口俄罗斯以外地区4.4 万辆，同比+29.1%。2 月重卡出口俄罗斯地区299 辆，同比-92.1%、环比-21.5%；25 年1-2 月重卡累计出口俄罗斯地区680 辆，同比-93.5%。
　　25 年预计国内重卡行业销量有12%-40%左右弹性，目前1-2 月重卡国内销量表现在预期范围内。据交强险，今年1-2 月重卡累计终端销量为8.2 万辆，按照正常季节性年化，全年重卡行业国内销量预计为79.1 万辆，同比增长31.3%。
　　库存：库存处于健康位置。据商联会，截至25 年2 月末，重卡行业总库存为14.0 万辆，同比下降2.3 万辆，环比增长1.3 万辆，动态库销比（当月总库存/近3 个月批发销量滚动均值）为1.9，处在合理范围。
　　需求：25 年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25 年1-2 月公路货物周转量累计同比增速为6.3%。
　　市占率：据中汽协，25 年1-2 月一汽集团、陕重汽、福田汽车重卡累计批发销量市占率同比+1.1pct、+2.2pct、+3.8pct。据交强险，25 年1-2 月重汽集团、陕汽集团重卡累计终端销量市占率同比+1.6pct、+1.7pct。据中汽协，25 年1-2 月陕汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率同比+1.8pct、+3.1pct。
　　投资建议：重卡行业仍在上行周期的起点，25 年以旧换新补贴政策范围扩大到国四和天然气车有望拉动国内销量均值回归，出口暂时增速放缓但海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
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