孩子王(301078)：拥抱科技创新 迎接生育扶持红利

　　核心观点
　　公司作为全国最大线下母婴龙头，在供应链和会员体系上的优势不断加强，与辛选在直播零售达成合作，对于母婴垂类赛道的客单价值和高附加值的服务业务上有帮助，将推进从门店零售向生活服务综合平台的提升。另外，公司与字节及涂鸦战略合作，开发AI 伴身智能硬件并结合自身场景优势，有望推动人工智能在母婴行业的应用领先落地，扩大产品和服务丰富度。
　　事件
　　2024 年全年公司实现营业收入93.37 亿元，同比增长6.68% ,其中第四季度实现营业收入25.39 亿元，同比增长5.55%。
　　2024 年全年公司实现归属股东净利润1.81 亿元，同比增长72.44%；扣非净利润1.20 亿元，同比增长91.60%。其中，2024年第四季度归属股东净利润0.50 亿元，同比扭亏；扣非净利润0.27 亿元，同比扭亏。
　　简评
　　完成乐友收购，稳步推进渠道布局
　　公司2024 年共新增96 家门店（孩子王15 家，乐友直营和加盟托管店共 81 家），关闭门店 75 家（孩子王17 家，乐友直营和加盟托管店共58 家），期末门店1,046 家（孩子王直营 506 家，乐友直营和加盟托管店共540 家）。2024 年完成对乐友剩余35%股权的收购，乐友2024 年的业绩承诺完成率104.65%。此前募集可转债用于73 家新门店和120 家既有门店改造将继续稳步推进。
　　同时，公司尝试推进加盟业态来深入下沉市场，孩子王新增9 家加盟店，乐友新增1 家，实现加盟收入1.09 亿元。
　　行业洗牌接近尾声，生育扶持政策陆续出台
　　根据 CBME 发布的《2024 中国孕婴童零售市场报告》， 2024 年全国母婴门店约 18 万家，较鼎盛期（ 30 多万家）减少约 40%。
　　2025 年两会，政府工作报告明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，呼和浩特、深圳等地均发布明确的补贴政策，体现政府对于生育重视程度的提升。公司现有1200 家门店，是母婴行业绝对龙头，将充分受益补贴带来的生育相关支出的增长。
　　三大战略紧密联动AI 智能化，多方合作带动母婴垂类科技创新。公司在儿童生活馆、非标增长、同城亲子三个方面持续投入，以丰富线下线上场景，结合自身开发的AI 智能DTC 产品强化客群覆盖，并横向联合月嫂、摄影、教育等多种多样的服务商，提升客户转化效率。2025 年初，公司与火山引擎（字节跳动旗下云服务平台）及涂鸦智能达成全面合作，孩子王将在共建 BYKIDs 孵化器、共研智能体、共同打造 AI 伴身智能硬件产品矩阵并在孩子王渠道首发及营销、销售、实现门店和直播的 AI 化改造、共同发展海外市场等方面推进相关工作。凭借公司的门店和线下服务场景优势，AI 产品的推广和转化具有积极的先发优势。
　　投资建议：公司受益于政策红利及人工智能的快速发展，预测2025 年-2027 年公司归母净利润为3.60、4.65、5.74 亿元，对应PE 为44、34、27 倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。
　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
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