牧原股份(002714)：2025Q1盈利近45亿元 3月成本已降至12.5元

　　2025Q1归母净利润44.91 亿元，同比扭亏为盈公司公布2025 年一季报：Q1 实现收入360.6 亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润44.91 亿元，扣非后归母净利润45.09 亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06 亿元，同比增长48.1%。
　　2025 年出栏目标有望顺利完成，3 月养殖完全成本已降至12.5 元2024 年，公司生猪出栏量7160.2 万头，同比增长12.2%。按照公司规划，2025 年计划出栏商品猪7,200 万头-7,800 万头，计划出栏仔猪800万头-1,200 万头。2025Q1 公司出栏生猪2265.8 万头，同比增长41.5%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量1839.5 万头、414.9 万头、11.3 万头，同比分别增长20%、595%、6%，2025Q1 公司商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6%-31.5%、34.6%-51.9%。2025 年3 月末，公司能繁母猪存栏348.5 万头，较年初小幅下降2.7 万头。
　　2025 年初至今，公司生猪养殖完全成本逐月下降，3 月已降至12.5 元/公斤；在成本分布上，目前公司优秀场线能够将养殖成本控制在11 元/公斤以内，3 月养殖成本低于12 元/公斤的场线出栏占比约1/3。后续公司将会持续推动优秀场线管理经验在内部的推广、复制，改善落后场线的经营业绩，通过做好内部管理带动整体成本下降。
　　2025Q1 生猪屠宰量同比大增81%，屠宰肉食业务微亏2025Q1 公司生猪屠宰量532 万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏。
　　随着公司在渠道开拓的不断发力，产能利用率从2024Q1 的40%大幅提升至2025Q1 的73%，但由于公司客户结构、产品结构仍需优化，当前分割品占比较低，并且存在部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力造成影响。公司将持续开拓市场，加强渠道建设，进一步提升整体产能利用率，并通过客户结构改善、产品品质和品类升级等工作，提升分割品占比，加强盈利能力。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量分别为9,050 万头、9,590 万头、10,049 万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800 万头、8,100 万头、8,343 万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200 万头、1,440 万头、1,656 万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58 亿元、1515.17 亿元、1583.97 亿元，归母净利分别为224.59 亿元、200.68亿元、228.26 亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。
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