2025Q1保险行业公募持仓分析：公募减配保险 资负多措并举有望带动估值修复

　　数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。
　　行业整体：非银金融持仓环比降低，保险、证券均减持。2025Q1 非银金融持仓占比1.27%（环比-0.2pct），其中保险行业持仓合计0.75%（环比-0.09pct），证券行业持仓合计0.38%（环比-0.11pct），多元金融行业持仓占比0.13%（环比持平）。
　　保险行业：个股持仓变动分化，增持新华、国寿、平安，减持太保、财险。个股来看，2025Q1 公募持仓中，中国平安持仓占比最高，合计0.29%，且环比+0.01pct；同样增持的还有新华保险，当前占比0.09%，环比+0.02pct；以及中国人寿，当前占比0.04%，环比+0.016pct。保险行业整体呈现减配趋势，主要来自中国太保，当前持仓占比0.21%，环比-0.09pct；以及中国财险，当前持仓占比0.09%，环比-0.03pct。新华、国寿增持或反映对“弹性”属性的盈利预期与定价，同时新华保费增速亦表现较好；平安增持，预计部分来自年报业绩超预期驱动，增速接近业绩预增门槛。
　　我们认为，一季度主要交易因素或在于资产端与开门红。由于2024 年业绩预增披露的缘故，基本在平安披露年报之后开始进入到一季度业绩的博弈期。Q1 利率波动上行，带来交易盘（FVTPL）债券浮亏，且去年同期公允价值变动损益项目基数普遍较高，进而对业绩增速产生压力。当前平安、太保均已披露一季报，归母净利润增速：平安-26%，太保-18%。但中国人保与中国财险亦披露业绩预增，逆势高增，原因预计主要来自财险为主的业务结构下债券占比相对较小，且公允价值变动损益项目基数压力亦较小。同时，一季度结构性行情驱动下，FVTPL 类权益资产表现或部分对冲交易盘债券的不良影响。
　　开门红方面，分红险转型首年，叠加预定利率下调与个险报行合一等因素，行业保费承压。但部分险企或量价再均衡，采取差异化的定价与产品策略，实现保费增长。
　　投资建议：向前展望，近期利率调整再度下行至1.65%附近，我们认为交易盘债券浮亏压力有望抚平。同时，关税冲突及政策博弈等因素扰动下，权益市场逐步消化负面情绪，并呈现结构性行情，或有望带来权益投资收益增厚的机遇。
　　长期来看，人身险公司核心定价依旧在于“利差损”危机是否平稳度过，背后反映PEV估值体系的置信度。上市险企2024 年年报均调整投资收益率假设为4%，更为审慎的假设下有望提升EV 置信度，同时坚持股息策略及增配长债，负债端动态调整预定利率，渠道降本增效等多措并举下，有望带动板块估值修复。财险行业预计核心定价需看新能源车险发展，当前头部基本实现家用车盈亏平衡，商用车承保盈利成为核心难点。关注车企产业链创新改革带动维修、赔付成本降低，以及监管对于新能源车车险自主定价系数的放开程度。
　　推荐顺序：财险H、平安、太保、新华、国寿。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场震荡、长期利率持续下行。
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