紫光国微(002049)：25Q1业绩阶段性承压 营收、净利润下降幅度同比收窄

　　事件：
　　4 月29 日，公司发布2025 年一季报。25Q1 实现营收10.26 亿元，同比-10.05%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-61.11%,毛利率54.1%；24Q4 为52.22%。公司持续保持高强度研发投入，2024 年投入研发费12.24 亿元，25Q1 研发费2.69 亿元。
　　25Q1 业绩阶段性承压，营收和净利润下降幅度同比收窄。
　　根据公司一季报，公司利润下降原因主要包括：1）受联营企业盈利水平同比下降和上年同期转让紫光青藤股权确认处置收益影响，本期投资收益同比减少1.05 亿；2）特种集成电路市场依然处于阶段性调整期，产品单价下降导致营业收入和毛利率同比减少，但营业收入和净利润的下降幅度已同比收窄。根据公司年报，特种集成电路业务板块：FPGA 和系统级芯片的新一代产品已获得多家客户批量订单，特种存储继续保持国内系列最全、技术领先地位，网络与接口新研交换芯片已批量供货，模拟芯片丰富度持续提升；智能安全芯片业务板块：持续深耕安全芯片，全面发力汽车电子业务，汽车安全芯片年出货量数百万颗，域控芯片THA6导入多家主机厂和Tier1；石英晶体频率器件业务板块：传统消费电子应用需求已显现企稳回升迹象，同步积极布局安防、新能源、存储、光模块等新兴市场领域。
　　投资建议：
　　我们认为，公司作为领先的特种集成电路、智能安全芯片厂商，受特种集成电路市场的阶段性调整而业绩承压，考虑到营收、净利润降幅同比收窄，并积极布局FPGA、SoPC、域控安全芯片等新产品，业绩有望上行。我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为63.93 亿元、75.44 亿元、90.52 亿元，归母净利润分别为15.5 亿元、20.56 亿元、24.78 亿元，给与2025 年43 倍PE，对应目标价78.4 元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期。
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