纬达光电(873001)：内资偏光片“小巨人” 高端产品国产化空间广阔

　　报告摘要
　　偏光片领先企业，实控人为广东省人民政府。公司成立于2004 年，通过引进日韩先进技术和全套生产线，先后自主开发了半透、位相差、双位相差、3D 片、高耐久染料系偏光片、车载VA/VR、OLED 等系列高技术偏光片。公司控股股东为佛塑科技，实控人为广东省人民政府，公司董事长刘燕婷女士同时担任佛塑科技总裁助理。
　　公司产品应用广泛，下游客户多为知名显示模组企业。公司产品广泛应用于工控仪表、车载显示屏、智能家居显示、3D 眼镜、冰柜、滑雪镜、医用防护镜、OLED 显示等多个市场领域。公司已成为中国境内首家具备高耐久染料系偏光片生产技术的企业，产品品质媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片进口替代的主要选择之一。公司下游客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等知名显示模组生产商。
　　车载、电表等高价值量产品占比提升，2024 年收入增速回正。由于国际形势变化导致产业链终端需求减少，2022-2023 年公司营业收入出现同比下滑，公司通过优化产品结构，集中资源攻关车载、电表用偏光片等高价值产品技术提升，丰富产品系列，推动车载用VA 系列偏光片销量持续增长，2024 年公司新产品获得更多客户认证，销量同比增加24.20%，实现营业收入2.18 亿元，同比+7.52%，归母净利润0.33 亿元，同比+4.09%，增速均回正。
　　显示面板行业复苏，可穿戴、车载显示等下游有望带动高端偏光片需求。2022 年国内偏光片市场规模达64 亿元，2023 年增长至71 亿元。2024 年，显示面板行业迎来复苏，偏光片行业呈现持续上行态势。受益于5G 通信、大数据、物联网、人工智能等新兴核心技术的快速发展，显示面板在智能家居、可穿戴设备、医疗及汽车智能化等多元场景的应用得到蓬勃发展。高端显示市场的发展，亦会带动高端显示用偏光片市场需求的增长。
　　上游原材料国产化趋势明显，国产厂商替代空间大。目前大陆厂商以生产TN 和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD 偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家，面对TFT-LCD 偏光片市场的巨大缺口，以及对外企中高端偏光片的依赖，行业国产化仍有很大的发展空间。此外，随着偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。
　　产能利用率饱满，募投项目有望打开成长空间。2024 年公司偏光片业务产能利用率达到104%，产能已供不应求。公司募投项目新增产能为300 万平方米，预计2025年12 月投产，有望有效解决公司产品瓶颈，同时助力于公司产品向OLED 偏光片等高端产品发展，打开公司成长空间。
　　首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为0.35、0.44、0.58 亿元，对应PE 分别为110.6、87.3、66.8 倍。考虑到公司未来产能有翻倍以上的提升空间，拥有较高的成长性，高端产品投放也将提高公司盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。
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