医药行业点评：DR.REDDY‘S Q4净利润同比增长22% 超市场预期

　　报告摘要
　　事件：
　　2025 年5 月9 日，印度制药企业Dr. Reddy's Laboratories 发布2024-2025 财年第四季度财报，Q4 实现营业收入850.6 亿卢比，同比增长20%，净利润为159.4 亿卢比，同比增长22%。
　　核心观点：
　　NRT 业务整合驱动Q4 营收及利润快速增长。2024-2025 财年Q4（2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业收入850.6 亿卢比，同比增长20%，剔除NRT（尼古丁替代疗法）业务，同比增长12%，毛利率为55.6%，同比下滑3.0pct，EBITDA 为247.5 亿卢比，同比增长32%，EBITDA 利润率为29.1%，同比提升2.7pct，税前利润（PBT）为200.5 亿卢比，同比增长25%，税后利润（PAT）为159.4 亿卢比，同比增长22%，利润率为19%。
　　公司营收及利润快速增长主要得益于：①收购的NRT 业务整合；②新产品陆续获批放量；③核心业务（仿制药及PSAI）稳定增长。毛利率有所下滑的主要原因是：①部分仿制药产品价格下降；②上年同期确认了里程碑收入；③公司剥离了什里夫波特工厂，产生了遣散费等一次性成本。
　　全球仿制药及PSAI 业务均实现两位数增长，欧洲市场内生增速达30%。分业务来看：全球仿制药业务实现销售收入753.7 亿卢比，同比+23%，占比89%，剔除NRT 业务后，同比+13%。其中北美收入355.9 亿卢比，同比+9%，占比42%，新产品的推出以及部分关键产品销量增加抵消了价格下降的影响；欧洲收入127.5 亿卢比，同比+145%，占比15%，主要得益于NRT 业务的整合以及新产品的放量，25 财年公司共有39 个新产品在欧洲获批上市，剔除NRT 业务后，同比+30%；印度收入130.5亿卢比，同比+16%，占比15%，增长主要得益于从Sanofi India 引进的疫苗产品组合以及新产品贡献增量收入，25 财年有23 个新产品在印度获批上市；新兴市场收入139.8 亿卢比，同比+16%，占比16%，其中俄罗斯市场实现销售65 亿卢比，同比+31%。药品服务和API 业务实现销售收入95.63 亿卢比，同比+16%，占比11%，公司API 产品销量增加，同比新产品陆续放量，抵消了价格下降的影响。
　　预计2026 财年收入两位数增长，EBITDA 利润率维持25%。2026 财年，公司收入指引为两位数增长（剔除gRevlimid 影响），同时预期EBITDA利润率维持25%。公司将继续巩固核心仿制药业务，加快布局消费者健康，创新药与生物类似药业务，将在在欧洲推出利妥昔单抗、贝伐珠单抗等生物类似药，在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药（注射剂为合成工艺，口服为半合成工艺），同时持续推进NRT 业务在北欧地区的整合。
　　风险提示：地缘政治风险；政策风险；产品价格持续下降风险；研发不及预期风险；环保风险。
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