江阴银行(002807)：业绩改善显著 息差企稳回升

　　8 月15 日，江阴银行披露2025 年中报，25H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+16.6%、+10.5%、+14.6%，增速较25Q1+14.4pct、+4.4pct、+6.2pct。公司业绩增速均显著提升，得益于息差企稳回升、其他非息增长强劲、成本费用优化，此外，资产质量改善，信用成本下行，驱动利润释放。
　　公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，维持增持评级。
　　规模稳步增长，息差环比改善
　　江阴银行25H1 末总资产、贷款、存款增速为+11.2%、+7.0%、+9.5%，增速分别较25Q1 末持平、-0.2pct、-0.2pct，规模稳步扩张。25Q2 新增贷款18 亿元，主要对公为主，票据资产压降，对公、零售、票据分别+34 亿元、+0.07 亿元、-16 亿元。江阴银行25H1 息差为1.54%，较25Q1+3bp。息差企稳回升，测算主要因负债端成本改善显效，且资产端降幅趋缓。25H1贷款收益率、存款成本率分别较24 年-28bp、-23bp 至3.63%、1.62%。存款结构优化，活期率边际提升，25H1 活期率环比+2pct 至29.3%。
　　非息增长亮眼，成本费用优化
　　江阴银行25H1 利息净收入同比-0.2%，增速较25Q1+1.2pct，降幅收窄。
　　25H1 公司非息收入同比+30.3%，增速较25Q1+9.4pct，非息增长强劲，主要得益于投资类收益表现亮眼。25H1 公司其他非息收入同比+37.6%，增速较25Q1+11.9pct，上半年实现投资收益8.82 亿元，同比+81.4%。25H1成本收入比同比下降2.69pct 至23.74%，降本增效成果持续显现。25H1 江阴银行年化ROA、ROE 分别同比提升3bp、48bp 至0.81%、8.98%，盈利能力提升。
　　不良走势平稳，拨备环比提升
　　江阴银行25H1 末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、+31pct 至0.86%、381%，不良率走势平稳，拨备水平环比提升。25H1 末关注率1.10%、逾期率1.06%，分别较24 年-12bp、-29bp，前瞻风险指标有所改善。测算公司25Q2 年化不良生成率为-0.09%，环比-2.05pct；测算25Q2 年化信贷成本1.31%，同比-19bp，信用成本下行驱动利润释放。25H1 末资本充足率、核心一级资本充足率分别环比+2bp、+1bp 至14.89%、13.74%，资本水平进一步夯实。
　　给予25 年目标PB0.65 倍
　　鉴于息差企稳回升，信用成本下行，我们预测公司25-27 年归母净利润为23.39 亿元、25.91 亿元、29.41 亿元（较25-27 年前值分别+12%、+19%、+28%），25 年BVPS 预测值8.30 元（前值8.20 元），对应PB0.56 倍。
　　可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.60 倍（前值0.55 倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.65 倍（前值0.60 倍），目标价5.40 元（前值4.92 元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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