云天化(600096)：业绩符合预期 下半年或受益于国际磷肥价差增大

　　事件：公司近期发布2025 年中报，期内实现营业总收入249.92 亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61 亿元，同比下降2.81%；2025Q2实现归母净利润14.7 亿元，同比+6.52%，环比+14.15%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。
　　2025H1 业绩符合预期，销售毛利率同比提升。公司主营化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流四大业务，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年。2025 上半年，公司实现营业收入249.92 亿元，归属于上市公司股东净利润27.61 亿元，符合预期。磷肥/复合肥/尿素/饲料级磷酸氢钙/聚甲醛分别实现营收69.9/31.3/25.7/10.4/5.9 亿元，公司销售毛利率19.16%，较去年同期的16.61%有所提升。
　　下半年国际磷肥价格价差增大，公司或将明显受益。公司化肥总产能1,000 万吨/年，其中尿素260 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185万吨/年，拥有50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。磷酸一铵/二铵为主流磷肥，占整个磷肥市场的80%以上。2025H1国内磷肥继续执行保供稳价政策，国内主要磷肥生产企业多数装置高负荷运行，保障春耕市场供应。受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，出口磷肥价差显著增加，下半年公司或将明显受益。
　　投资建议： 公司是磷矿石-磷肥- 磷化工行业龙头， 我们预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为55.45/57.70/58.78 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。
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