东吴证券(601555)：业绩快速回升 自营弹性可期

　　核心观点：
　　公司披露2025 年中报，业绩表现优秀，弹性超出市场预期。2025 上半年营收44.28 亿元，同比+33.63%；归母净利润19.32 亿元，同比+65.76%。25 年Q2 归母净利润9.52 亿元，同比+34% ，环比-3%。公司加权ROE 升至4.53%，杠杆水平微降。
　　泛自营及泛财富业务表现亮眼，投行业务底部回升，重资产占比持续上升，轻重资产业务均有亮点。据公司财报及wind 数据，2025 上半年重资产业务占比达到62.1%。（1）财富管理加强投顾布局与转型：2025 上半年经纪业务净收入10.04 亿元，同比+34%。上半年公司新开户30.91万户，同比+148%；代销金融产品规模257 亿元，同比+4%。全市场两融余额1.85 万亿元，同比+25%，公司两融业务收入4.83 亿元，同比-1.4%。（2）投行业务韧性凸显，北交所服务行业领先。2025 上半年投行业务净收入4.19 亿元，同比+15%，公司完成IPO 申报7 单，排名行业第八；完成北交所申报并受理项目4 家，排名行业第二；东吴香港、东吴新加坡积极开展跨境融资服务，实现项目突破。（3）泛自营业务保持稳健，另类投资有所改善。2025 上半年自营投资收益合计26.34 亿元，同比+61%。权益注重业绩稳定性，固收把握市场波动，另类投资东吴创新资本由盈转亏。（4）资管业务：规模结构优化带动收入增长。2025上半年资管和基金管理净收入1.71 亿元，同比+19 %；东吴基金规模377亿元，同比+26%。
　　盈利预测与投资建议。增量资金接力入市，行业估值修复空间可期。公司经纪与自营投资贡献较大利润弹性，具备显著区位优势和良好发展潜力，参考19-21 年公司PB 估值中枢处于1.35 倍上下。预计公司2025-2026 年每股净资产为9.67、10.64 元/股，考虑到市场回暖带动公司景气度上行，公司具备较强业绩弹性，给予公司2025 年1.3xPB 估值，对应合理价值12.57 元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。政策变动或不及预期；行业竞争加剧；权益市场大幅波动等
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