上能电气(300827)：海外业务波动向前 盈利能力稳步提升

　　业绩情况：2025 年上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升公司2025 年H1 实现营收21.84 亿元，YoY+13.42%；归母净利润2.01亿元，YoY+24.78%；扣非归母净利1.94 亿元，YoY+23.31%。毛利率为24.15%，同比提升1.17Pct。
　　公司2025Q2 实现营收13.54 亿元，YoY+11.46%；归母净利润1.13 亿元，YoY+2.98%；扣非归母净利1.08 亿元，YoY-2%。毛利率为24.07%，同比提升1.43Pct。
　　海外业务：收入翻倍增长，产品出海效果明显2025 年上半年，公司海外业务实现营收9.77 亿元，同比大幅增长105.85%，收入占比从去年同期的24.65%提升至44.73%；国内业务实现营收12.07 亿元，同比下降16.81%。海外市场的强劲增长有效对冲了国内市场的波动，成为公司业绩增长的主要驱动力。
　　光伏逆变器：海外需求旺盛，收入稳健增长
　　2025H1，光伏逆变器业务实现营收15.77 亿元，YoY+14.01%，毛利率为22.05%，同比提升1.79 Pct，主要系海外出货占比提升。
　　储能业务：盈利能力大幅提升，ROE 提升逻辑仍在演绎2025 年上半年，储能业务实现营收5.60 亿元，YoY+10.43%；毛利率27.81%，同增+8.31 Pct。盈利能力显著增强，主要得益于美国等高毛利海外项目的交付确认。公司在国内储能变流器市场连续四年出货量排名前二，行业龙头地位稳固。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47 亿元，对应PE17/14/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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